摘要：中國(guó)式分權(quán)情境下,地方政府對(duì)于中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)具有重大影響。本文利用 2008 年四萬(wàn)億政策這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn),采用雙重差分法探究了政策刺激下,地方政府如何利用刺激政策來(lái)影響當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的債務(wù)融資。不同于以往基于整體經(jīng)濟(jì)情況研究四萬(wàn)億政策效應(yīng)的文獻(xiàn),本文結(jié)合地方政府干預(yù)程度與企業(yè)異質(zhì)性對(duì)四萬(wàn)億政策影響的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了更深入的探究。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)四萬(wàn)億政策下,國(guó)企獲得了更多的債務(wù)融資;(2)基于金融危機(jī)而出臺(tái)的四萬(wàn)億政策,其政策效應(yīng)弱于金融危機(jī)帶來(lái)的沖擊效應(yīng),因而導(dǎo)致金融危機(jī)期間,受經(jīng)濟(jì)沖擊越大的城市,當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的債務(wù)融資情況越差;(3)金融危機(jī)沖擊之下,四萬(wàn)億刺激政策期間,保增長(zhǎng)壓力較大的城市,會(huì)更加激進(jìn)地借助中央政策,顯著地推高國(guó)企債務(wù)融資;(4)四萬(wàn)億政策期間,保增長(zhǎng)壓力越大的地區(qū),其政府干預(yù)程度越大,越有能力改善當(dāng)?shù)仄髽I(yè)債務(wù)融資情況。本文的研究發(fā)現(xiàn)增進(jìn)了人們對(duì)中央政策通過(guò)地方政府影響經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制的理解。