摘要：為刻畫資產定價因子隨宏觀經濟狀態時變性,本文通過經濟增長和通貨膨脹兩個指標定義經濟狀態,建立宏觀經濟狀態下的條件資產定價模型。研究發現在中國資本市場上此模型能夠顯著改進CAPM模型的效力,其定價效力甚至優于多因子模型。進一步研究表明,宏觀經濟通過兩個維度影響資產價格:第一,多數資產在衰退時期對市場風險更敏感,其代表市場因子的貝塔系數大于復蘇與過熱階段;第二,小市值公司的貝塔系數均值及波動性大于大公司,在經濟衰退時承擔更高的風險收益。