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篇(1)

關(guān)鍵詞：電力項目；投資風(fēng)險；分析；管理

隨著我國電力體制改革的不斷加深，電力項目建設(shè)的不斷加快，國家出資辦電的局面發(fā)生了一些變化，即出現(xiàn)了國家、地方、投資商公共出資辦電的局面。然而，在電力項目投資中，具有一定的壟斷性，進(jìn)而存在著一些風(fēng)險，所以受到了大眾的特別關(guān)注。加強對電力項目投資風(fēng)險進(jìn)行分析，提出有效的管理策略，對促進(jìn)電力事業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展有著十分重要的意義。

一、電力項目投資風(fēng)險分析

（一）風(fēng)險來源

一般情況下，電力項目投資風(fēng)險主要來自三個方面：（1）電力項目自身情況。一般而言，在電力項目建設(shè)中，需要具備較高的技術(shù)水平與完善的設(shè)備，同時要具有一定的物力、財力、人力，所以致使電力項目投資風(fēng)險無法有效掌控。（2）外部環(huán)境。隨著經(jīng)濟(jì)形勢的不斷變化，市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國家政策的逐步調(diào)整，均會對電力項目投資產(chǎn)生影響。（3）電力項目設(shè)計人員及管理運營人員的專業(yè)水平有限，無法保證電力項目順利建設(shè)，以此增加了投資風(fēng)險。

（二）風(fēng)險種類

通常而言，電力項目投資風(fēng)險主要包括三種：（1）技術(shù)風(fēng)險。其指的就是電力工程的技術(shù)風(fēng)險。因為電力項目對技術(shù)與設(shè)備的要求非常高，使得技術(shù)因素嚴(yán)重影響著電力項目投資，并且技術(shù)因素還會受到自然因素、政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、文化因素的影響，導(dǎo)致技術(shù)因素不斷變化，進(jìn)一步影響了電力項目投資。（2）市場風(fēng)險。電力項目投資金額非常大，加之電力項目建設(shè)周期長，投資回收慢，導(dǎo)致電力項目投資本身就具有一定的風(fēng)險；在電力項目投資途徑越來越多的形勢下，市場競爭日益激烈，極大促進(jìn)了投資市場競爭的發(fā)展，增加了投資的市場風(fēng)險。（3）管理風(fēng)險。通常而言，企業(yè)管理水平與企業(yè)盈利能力有著密切的關(guān)系，具有很大風(fēng)險。若管理制度不合理，就會影響管理工作的開展，從而導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部管理工作無法落實，增大了電力項目投資風(fēng)險。

二、電力項目投資風(fēng)險管理策略

（一）開發(fā)階段風(fēng)險管理

在電力項目建設(shè)過程中，開發(fā)階段風(fēng)險管理策略主要包括以下內(nèi)容：（1）構(gòu)建風(fēng)險診斷小組，全面分析電力項目投資風(fēng)險，并且全程參與風(fēng)險管理。（2）在風(fēng)險診斷小組指導(dǎo)下，預(yù)測電力項目投資風(fēng)險，找出項目設(shè)計、施工、經(jīng)營等方面的不足。（3）基于診斷技術(shù)、環(huán)境風(fēng)險，全面分析診斷結(jié)果，根據(jù)風(fēng)險小組建議，召開全體會議，并邀請有關(guān)技術(shù)專家，全面分析項目中存在的風(fēng)險與問題。（4）在明確分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，提出有效的風(fēng)險管理策略，以此減少投資，并且最大限度的降低投資風(fēng)險。

（二）建設(shè)階段風(fēng)險管理

在電力項目建設(shè)過程中，建設(shè)階段風(fēng)險管理策略主要為：（1）重視風(fēng)險防范及控制。加強對項目技術(shù)可行性的分析，保證設(shè)計方案合理、科學(xué)，并且完善施工組織設(shè)計，有效彌補與調(diào)整設(shè)計中存在的缺陷；根據(jù)施工要求與進(jìn)度做好材料、設(shè)備、資金的供應(yīng)，確保電力項目質(zhì)量達(dá)標(biāo)。為了最大限度的完善風(fēng)險防范與控制，必須對項目調(diào)試可能性予以及時分析，找出其中存在的問題，根據(jù)項目建設(shè)的具體情況給予相應(yīng)評價及處理。（2）強化風(fēng)險轉(zhuǎn)移。通常而言，風(fēng)險轉(zhuǎn)移就是在項目建設(shè)中，對活動風(fēng)險予以分解、分散，以此削弱投資主體風(fēng)險。其主要包括以下途徑：①風(fēng)險投保：即向保險公司交納一些保險費，通過投保的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險。②進(jìn)行項目組合：在電力項目投資中，可以在同一電網(wǎng)中進(jìn)行火電、水電組合，以此對市場風(fēng)險予以分散。項目組合風(fēng)險示意圖如圖1所示。圖1中的組合方式包括六種：A組合：2個“低風(fēng)險、高利潤”；B組合：1個“高風(fēng)險、高利潤”與1個“低風(fēng)險、高利潤”；C組合：2個“高風(fēng)險、高利潤”；D組合：1個“高風(fēng)險、高利潤”與不少于1個“低風(fēng)險、高利潤”；E組合：不少于2個“低風(fēng)險、高利潤”；F組合：1個“低風(fēng)險、高利潤”與不少于1個“低風(fēng)險、低利潤”。

（三）經(jīng)營階段的風(fēng)險管理

在電力項目投資建設(shè)中，經(jīng)營階段的風(fēng)險管理工作主要包括以下內(nèi)容：（1）強化風(fēng)險防范及管理。在電力項目經(jīng)營中，結(jié)合實際需要，編制合理、科學(xué)的戰(zhàn)略計劃，并且完善技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場調(diào)整、管理調(diào)整，以此提高電力項目經(jīng)營效益。（2）加強電力項目的宏觀調(diào)控與統(tǒng)一管理，突破電力系統(tǒng)的壟斷形勢，以此降低電力項目投資風(fēng)險。結(jié)語綜上所述，隨著電力項目投資體制改革的逐步深入，投資主體越來越多，為電力項目投資增加了更多的渠道，活躍了投資市場，但是也增多了投資風(fēng)險。因此，為了有效降低電力項目投資風(fēng)險，必須對其進(jìn)行深入分析，從而加強管理，提高企業(yè)與社會的抗風(fēng)險能力，以此實現(xiàn)電力事業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

作者:張赦 單位:陜西榆林能源集團(tuán)有限公司

參考文獻(xiàn):

[1]張道彬.電力工程項目投資風(fēng)險管理研究[J].城市建設(shè)理論研究（電子版），2015，5（12）：265.

[2]劉丹民.加強電力建設(shè)項目投資風(fēng)險管理[J].中國電力企業(yè)管理，2011（02）：100-101.

篇(2)

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險預(yù)警；代建制；物元理論；風(fēng)險識別

1 代建制項目的定義及主要模式

代建制的起源是美國的CM項目管理模式，即Construction Manager，為項目業(yè)主提供工程管理的服務(wù)。后又演化成為Construction Agent at Risk和Construction Agent。根據(jù)國家發(fā)改委起草、國務(wù)院原則通過的《投資體制改革方案》，代建制是指政府通過招標(biāo)的方式，選擇專業(yè)化的項目管理單位，負(fù)責(zé)項目的投資管理和建設(shè)組織實施工作，項目建成后交付使用單位的制度。代建期間，代建單位按照合同約定代行項目建設(shè)的投資主體職責(zé)，有關(guān)行政部門對實行代建制的建設(shè)項目的審批程序不變。現(xiàn)階段，政府投資項目代建單位的組織或選定主要有兩類模式：政府集中代建制和公司代建制：（1）公司代建制是選擇社會中介性質(zhì)的項目管理公司作為代建單位。具體包括兩種方式：一是短名單或有限選定代建機(jī)構(gòu)的方式；二是通過公開招標(biāo)或招募方式選定代建單位。（2）政府集中代建制是組建常設(shè)的事業(yè)單位性質(zhì)的建設(shè)管理機(jī)構(gòu)。

2代建制項目風(fēng)險預(yù)警管理的基本原理

代建制項目風(fēng)險預(yù)警管理的基本原理包括以下4個方面：

（l）風(fēng)險征兆的可測評原理。通過對項目所面臨的風(fēng)險管理狀態(tài)的詳細(xì)測評，可以很好的反映出代建制項目面臨的具體的風(fēng)險。

（2）風(fēng)險誘因可測評原理。項目面臨風(fēng)險的發(fā)生，通常情況下可以通過對項目管理組織內(nèi)部與外部環(huán)境的風(fēng)險誘因的測評而預(yù)測到，同時還可對風(fēng)險誘因因子進(jìn)行有效的預(yù)控或規(guī)避，從而進(jìn)一步遏制風(fēng)險的發(fā)生與發(fā)展。

（3）風(fēng)險測評的值域原理。項目風(fēng)險測評指標(biāo)的取值范圍是一個區(qū)間，不同的測評指標(biāo)取值有不同的域值，因此預(yù)警的界限有所差異。

（4）風(fēng)險預(yù)控方法的易操作原理。項目風(fēng)險預(yù)控方法的組合原理，使得日常管理過程中的多種控制方法的選擇以及處于危機(jī)狀態(tài)時特別控制方法的選擇顯得比較方便。

3代建制項目風(fēng)險識別

風(fēng)險識別的結(jié)果是形成一個風(fēng)險清單，包括詳細(xì)的不確定事件列表。具體包含：

風(fēng)險來源表。即羅列出所有已經(jīng)識別的風(fēng)險以及風(fēng)險事件的可能后果，估計相關(guān)來源促發(fā)的風(fēng)險事件預(yù)期發(fā)生時間，從而對該風(fēng)險預(yù)期發(fā)生次數(shù)的估計加以說明。

風(fēng)險征兆。風(fēng)險發(fā)生或者即將發(fā)生的外在表現(xiàn)即是風(fēng)險征兆。如項目中上管理人員溝通欠缺，施工先后次序混亂等。

風(fēng)險的類型說明。通過對識別出的風(fēng)險進(jìn)行分類，以便對風(fēng)險進(jìn)行分析、量化、評價和管理。分類的方法和角度有多種，可以按照項目面臨整體風(fēng)險劃分或者按照項目階段來劃分。

4基于物元理論的政府投資代建制項目風(fēng)險預(yù)警管理指標(biāo)體系

由于影響代建制項目風(fēng)險的因素很多，其影響程度也會由于具體所處的環(huán)境不同而有所不同，并且對這些影響因素進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，代建制項目中多為定性指標(biāo)，少數(shù)為定量指標(biāo)，因此在代建制項目風(fēng)險預(yù)警中需要對定性指標(biāo)進(jìn)行量化處理。代建制項目風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系中，定性指標(biāo)需要聘請專家確定每一種風(fēng)險指標(biāo)分別屬于5級風(fēng)險水平的等級，然后匯總這些評價結(jié)果。

5政府投資代建制項目風(fēng)險預(yù)警管理結(jié)果應(yīng)對

通過建立物元理論的河南省政府投資代建制項目風(fēng)險預(yù)警管理模型對代建制項目風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警管理的結(jié)果，可以確定代建制項目存在的風(fēng)險及風(fēng)險發(fā)生的可能性和風(fēng)險對代建制項目的影響；根據(jù)預(yù)警管理結(jié)果就可以制定必要的管理方法和手段對代建制項目風(fēng)險進(jìn)行有效的控制，妥善處理風(fēng)險事故可能造成的不利影響，盡量以最小的成本保證代建制項目保質(zhì)保量順利完成，交付使用。在實際生產(chǎn)工程中，根據(jù)具體項目風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)給出的風(fēng)險分析結(jié)果，我們可以依次劃分為低風(fēng)險，較低風(fēng)險，中低風(fēng)險，較高、高風(fēng)險四個層此，并依據(jù)各個層析風(fēng)險的危害性大小做出相應(yīng)的對策，以保證項目的損失降到最低。具體分析如下：

（1）低風(fēng)險項目應(yīng)對對策

若根據(jù)代建制項目風(fēng)險預(yù)警管理結(jié)果為較低風(fēng)險項目，低風(fēng)險項目是指總體風(fēng)險處于安全區(qū)域，這種情況下，即使項目中個別風(fēng)險發(fā)生會對代建制項目造成一定的不利影響，一般也不會太嚴(yán)重，由此在代建制項目實際風(fēng)險管理過程中，對低風(fēng)險項目經(jīng)常忽略，不需采取特別的監(jiān)測管理手段，但需對個別不利風(fēng)險因素進(jìn)行適當(dāng)關(guān)注。

（2）較低風(fēng)險項目應(yīng)對對策

若根據(jù)代建制項目風(fēng)險預(yù)警管理結(jié)果為較低風(fēng)險項目，由于較低風(fēng)險項目在代建制項目一般不會出現(xiàn)嚴(yán)重的后果，因此，較低風(fēng)險等級代建制項目的應(yīng)對策略主要是風(fēng)險關(guān)注和風(fēng)險自留，這要求風(fēng)險管理者能夠正確進(jìn)行風(fēng)險識別和風(fēng)險評價，并做好充分的風(fēng)險處理準(zhǔn)備工作，將風(fēng)險有意識、有計劃、有選擇地留給自己。

（3）中等風(fēng)險項目應(yīng)對對策

代建制項目風(fēng)險預(yù)警管理結(jié)果為中等風(fēng)險的代建制項目，這類風(fēng)險是較低風(fēng)險和較高風(fēng)險的臨界區(qū)間。在實際風(fēng)險管理時對中等風(fēng)險等級的代建制項目需要采取必要的監(jiān)控措施，并且要特別關(guān)注一些風(fēng)險的動態(tài)變化，當(dāng)風(fēng)險狀況發(fā)生惡化時，就需要制定相應(yīng)的防范對策。

（4）較高、高風(fēng)險項目應(yīng)對對策

代建制項目風(fēng)險預(yù)警管理結(jié)果為較高或高等級風(fēng)險的代建制項目，就需要采取風(fēng)險控制的應(yīng)對對策。在實際生產(chǎn)中藥進(jìn)行風(fēng)險控制來改變風(fēng)險后果的性質(zhì)以及風(fēng)險發(fā)生的概率及風(fēng)險后果的大小對代建制項目進(jìn)行必要的風(fēng)險回避、風(fēng)險減輕、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險分割。作為代建制項目風(fēng)險預(yù)警管理部門需要針對風(fēng)險因素管理事先制定風(fēng)險防范計劃。

參考文獻(xiàn)

[1]王愛領(lǐng)，孫少楠.基于熵度量法的代建制項目風(fēng)險評價研究[J].中國管理信化.2009.5

[2]Hagan，等著，戴葵等譯.神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)計[M].北京：機(jī)械工業(yè)出社，2002.9

篇(3)

一、PPP項目投資概述

伴隨我國社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，PPP模式在市政建設(shè)、公共服務(wù)、交通設(shè)施等領(lǐng)域得到廣泛推廣。依托PPP項目投資，公共部門建設(shè)服務(wù)可經(jīng)由民間組織獲取投融資、維護(hù)等，并且民間組織同樣可收獲相應(yīng)收益，公共部門資金支出壓力得以有效縮減，并將項目風(fēng)險一定程度轉(zhuǎn)移至民間組織[1]。PPP項目投資中，經(jīng)由政府采購模式政府部門與中標(biāo)企業(yè)簽訂合同，中標(biāo)企業(yè)作為項目規(guī)劃建設(shè)、生產(chǎn)運營的責(zé)任主體，其同時具備相應(yīng)的收益權(quán)及特許經(jīng)營權(quán)，項目公司則在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運行期間獲得收益。

二、PPP項目投資中存在的主要風(fēng)險

（一）系統(tǒng)風(fēng)險

PPP項目投資系統(tǒng)風(fēng)險指的是項目在規(guī)劃建設(shè)、生產(chǎn)運營期間，因為遭受超出政府方、社會資本方可控范圍對應(yīng)產(chǎn)生的風(fēng)險，包括金融風(fēng)險、政治風(fēng)險等。其中，金融風(fēng)險包括有利率風(fēng)險、外匯風(fēng)險等相關(guān)風(fēng)險，該部分風(fēng)險轉(zhuǎn)變造成項目收益受到影響而產(chǎn)生風(fēng)險；政府風(fēng)險與PPP項目投資全面環(huán)節(jié)息息相關(guān)，因為項目周期長期，使得項目所處的政府、政治等環(huán)境轉(zhuǎn)變存在不可預(yù)測性[2]。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險

PPP項目投資非系統(tǒng)風(fēng)險指的是與項目規(guī)劃建設(shè)、生產(chǎn)經(jīng)營緊密關(guān)聯(lián)的風(fēng)險，包括市場風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險等。其中，市場風(fēng)險指的是項目實際收益難以達(dá)到預(yù)期對應(yīng)形成的負(fù)面影響。生產(chǎn)風(fēng)險包括有材料風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等相關(guān)風(fēng)險，其很大程度上決定了項目生產(chǎn)能否有序開展。

三、PPP項目投資控制管理與風(fēng)險承擔(dān)策略

全面PPP項目投資相關(guān)人員在當(dāng)前社會形勢下，要緊緊跟隨社會前進(jìn)步伐，不斷開展改革創(chuàng)新，強化對國內(nèi)外成功發(fā)展經(jīng)驗的學(xué)習(xí)借鑒，切實推進(jìn)PPP項目投資控制管理與風(fēng)險承擔(dān)的順利開展，如何進(jìn)一步促進(jìn)PPP項目投資的安全有序運行可以將下述策略作為切入點：

（一）構(gòu)建完善建安工程費投資下浮機(jī)制

在PPP項目招標(biāo)過程中，政府方往往要求社會資本方對建安工程費進(jìn)行下浮，依據(jù)下浮后總投資開展可用費或者最優(yōu)計劃價格等相關(guān)PPP招標(biāo)指標(biāo)開展標(biāo)價。在項目實施過程中，針對PPP合同簽訂中要求按照工程竣工結(jié)算成果計算補貼回報的項目，則需要在工程建設(shè)完成結(jié)算過程中依據(jù)招標(biāo)期間得出的下浮率獲取投資基數(shù)；針對選取最優(yōu)計劃價格報價的項目，則在獲取對應(yīng)合理投資超支補償過程中，應(yīng)當(dāng)權(quán)衡招標(biāo)期間對應(yīng)確定下浮率的影響[3]。構(gòu)建完善建安工程費投資下浮機(jī)制，促進(jìn)政府方在招標(biāo)過程中對社會資本方報價水平的有效管控，有助于增強社會資本方項目管理能力，促進(jìn)提取出具備實力的社會資本；與此同時，有助于政府方從招標(biāo)階段便收獲投資節(jié)約效益，促進(jìn)政府方自總體層面達(dá)成對項目投資規(guī)模的管控。

（二）強化基本預(yù)備費使用管理

因為PPP項目投資估算或者概算成果中涉及的基本預(yù)備費在工程建設(shè)期間一定發(fā)生與否及發(fā)生額度高低難以有效確定，針對其開展的使用管理模式通常會轉(zhuǎn)變成政府方、社會資本方開展PPP合同談判過程中商討的一項重要內(nèi)容。針對此項費用可采取下述使用管理模式，首先，將基本預(yù)備費納入進(jìn)PPP項目投資口徑氛圍，在PPP項目招標(biāo)過程中，開展PPP報價指標(biāo)的評估；然后，在工程建設(shè)過程中，基本預(yù)備費通過政府相關(guān)部門開展全面控制管理，用以政府方對可能引發(fā)的工程變更開展有效投資補償；最后，工程建設(shè)完成開展結(jié)算后，其他的基本預(yù)備費通過政府方經(jīng)由投資回收或者調(diào)整項目公司補貼的手段開展收回[4]。這一使用管理模式的顯著特征在于政府方擁有基本預(yù)備費的各項權(quán)益，即基本預(yù)備費由政府方全面掌控，進(jìn)而使政府方對社會資本方在投資控制思路上有力地位的充分彰顯。

（三）推行建設(shè)期利息計算

因為PPP項目融資責(zé)任主體為項目公司，所以對于眾多PPP項目而言，政府方對項目公司的建設(shè)期利息并不開展管理控制，項目債務(wù)資金融資成本高低與項目公司或者社會資本方能力重要相關(guān)，即融資成本高則意味著項目公司承當(dāng)一定成本，融資成本低則項目公司獲取一定收益，由此可激發(fā)項目公司融資主觀能動性[5]。然而針對選取竣工決算投資審核用以項目回報計算前提的PPP項目，則應(yīng)當(dāng)在PPP合同中對建設(shè)期利息計算規(guī)則進(jìn)行有效確立。在實際操作中，可考慮將PPP招標(biāo)階段對應(yīng)生成的項目融資機(jī)構(gòu)及利率情況用以PPP回報結(jié)構(gòu)中獲取建設(shè)期利息的計算前提，從而使項目公司在融資層面的能動性得到有效發(fā)揮，并使項目公司在融資層面的風(fēng)險承擔(dān)責(zé)任得到充分凸顯。

篇(4)

【關(guān)鍵詞】融資成本；風(fēng)險溢價；道德風(fēng)險

一、債務(wù)融資道德風(fēng)險的理論評述

企業(yè)債務(wù)融資一般有銀行貸款和企業(yè)債券兩種形式。理性的企業(yè)在選擇債務(wù)融資方式時會遵循成本最小化和收益最大化原則，其中，融資成本是企業(yè)融資時必然要考慮的主要因素。債務(wù)融資的成本由基礎(chǔ)利率和風(fēng)險溢價構(gòu)成。對銀行貸款而言，基礎(chǔ)利率就是銀行間拆借利率、央行再貸款或再貼現(xiàn)利率，企業(yè)債券的基礎(chǔ)利率是相同期限的國債收益率。基礎(chǔ)利率取決于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和社會資金供求狀況，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好的時候，投資機(jī)會多，社會資金供求狀況偏緊，利率水平較高，企業(yè)整體債務(wù)融資成本上升。風(fēng)險溢價與企業(yè)融資期限和違約風(fēng)險有關(guān)，融資期限越長，企業(yè)違約風(fēng)險越高，風(fēng)險溢價也越高。

風(fēng)險溢價的重要組成部分是債務(wù)融資過程中企業(yè)和債權(quán)人之間由于信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇成本和道德風(fēng)險成本，其中道德風(fēng)險成本還對企業(yè)選擇債務(wù)融資方式有很大影響。

道德風(fēng)險成本源于債務(wù)融資后債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對稱。債權(quán)人的監(jiān)督能有效防范企業(yè)的道德風(fēng)險，降低債務(wù)融資的道德風(fēng)險成本和整個融資成本。由于銀行對企業(yè)的監(jiān)督比債券投資者更有效，對于道德風(fēng)險高的企業(yè)而言，道德風(fēng)險高的企業(yè)一般經(jīng)營時間短，知名度低，規(guī)模較小，或負(fù)債率高，進(jìn)行債券融資的道德風(fēng)險成本高，而銀行的監(jiān)督能夠降低其融資的道德風(fēng)險成本，所以這類企業(yè)一般會選擇銀行貸款。相反，道德風(fēng)險低的企業(yè)進(jìn)行債券融資的道德風(fēng)險成本低，更愿意發(fā)行公司債券籌集資金。而且這些道德風(fēng)險低的企業(yè)一般經(jīng)營時間較長、知名度較高、負(fù)債率較低、規(guī)模較大、可抵押的資產(chǎn)較多，投資機(jī)會也較多，債券融資的道德風(fēng)險成本低，能夠以較低的成本發(fā)行債券。

在多數(shù)情況下，由于信息不對稱，公眾對企業(yè)的道德風(fēng)險水平不知情，那些道德風(fēng)險低的企業(yè)為了降低融資成本，就需要在投資者心目中建立良好的聲譽。對于那些公眾投資者了解不多的企業(yè)，如果沒有聲譽，發(fā)行債券的成本相當(dāng)高，在公開發(fā)行債券之前需要在投資者心目中建立聲譽。大企業(yè)在長期經(jīng)營過程中已經(jīng)有了良好的聲譽，因此具有比中小企業(yè)更大的融資優(yōu)勢（Diamond，1991）。

道德風(fēng)險還與企業(yè)投資機(jī)會有關(guān)。在融資金額有限的情況下，企業(yè)不可能投資于所有的項目，選擇一個投資項目就意味著放棄別的項目。因此企業(yè)的投資機(jī)會可以被看作期權(quán)，其價值取決于企業(yè)以最優(yōu)方式行權(quán)的可能性（Barclay&Smith，1995）。企業(yè)投資機(jī)會越多，股東和債權(quán)人對行權(quán)方式的沖突越大，發(fā)生資產(chǎn)替代和投資不足等道德風(fēng)險的可能性越大，用高風(fēng)險項目替代低風(fēng)險項目越容易，債券融資的道德風(fēng)險成本也越高。為了降低融資的道德風(fēng)險成本，這些企業(yè)更依賴于銀行貸款。投資機(jī)會也是企業(yè)的增長潛力，所以銀行貸款的比例與企業(yè)增長潛力正相關(guān)，而企業(yè)債券的比例與增長潛力負(fù)相關(guān)（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

企業(yè)債券可以選擇在公募債券市場或者私募債券市場發(fā)行。公募債券市場面向所有的個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。私募債券市場的投資者主要是金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)精于信用評估，能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督，所以發(fā)行私募債券與銀行貸款相似。道德風(fēng)險成本是影響債券發(fā)行市場選擇的重要因素，規(guī)模較小的企業(yè)道德風(fēng)險較大，在公募債券市場上融資的道德風(fēng)險成本高，會選擇在私募債券市場籌資，私募債券更多的監(jiān)督及更嚴(yán)格的債務(wù)條款也降低了道德風(fēng)險成本。債券發(fā)行成本是影響企業(yè)債券發(fā)行市場選擇的另一個因素。公募債券發(fā)行成本高，但債券發(fā)行成本具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，債券發(fā)行量大的企業(yè)能夠充分利用公募債券發(fā)行成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過公募籌集債務(wù)資金（SudhaKrishnaswami，PaulA.Spindt，VenkatSubramaniam，1999）。

雖然銀行監(jiān)督能夠降低債務(wù)融資的道德風(fēng)險成本，但銀行可能利用其優(yōu)勢“要挾”企業(yè)，從企業(yè)中抽取額外的費用，因此一些道德風(fēng)險小、債券融資道德風(fēng)險成本低的企業(yè)會選擇企業(yè)債券（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

二、基于道德風(fēng)險的債務(wù)融資方式選擇模型

道德風(fēng)險是影響企業(yè)債務(wù)融資方式的重要因素，道德風(fēng)險小的企業(yè)債券融資較容易；道德風(fēng)險高的企業(yè)難以在債券市場上融資，只能依靠銀行貸款，通過銀行的監(jiān)督來減少或消除道德風(fēng)險。道德風(fēng)險與企業(yè)的投資項目質(zhì)量、經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營時間長短、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債率等都有關(guān)系。下面將通過一個建立在道德風(fēng)險基礎(chǔ)上的企業(yè)債務(wù)融資方式選擇模型來分析企業(yè)對銀行貸款和企業(yè)債券的選擇。

模型的基本思想是：由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，經(jīng)理和股東的利益不完全一致，在選擇投資項目方面意見不一致，經(jīng)理會選擇有高回報的好項目或低回報但能給經(jīng)理個人帶來好處的壞項目。如果經(jīng)理把股東價值放在第一位，那么有好的項目、好的經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)盈利能力強的企業(yè)更傾向于發(fā)行債券，其他企業(yè)從銀行貸款。如果經(jīng)理不關(guān)心股東價值，經(jīng)理傾向于選擇使其受監(jiān)督最小的融資方式以投資于能給經(jīng)理私人帶來收益的壞項目，就會選擇債券融資。

（一）模型的假設(shè)條件

（二）模型

假設(shè)企業(yè)公共秩序資金為F，承諾到期償還金額為D，原有債務(wù)比新的債務(wù)優(yōu)先級別高。如果企業(yè)無力償還新老債務(wù)，債權(quán)人將清算所有抵押資產(chǎn)Ac。

經(jīng)理從項目1獲得的收益為：

α[p1（X-D+Ar-DE）+（1-p1）（Ar-Ac）]+bAr（2）

經(jīng)理從項目2獲得的收益為：

α[p2（X-D+Ar-DE）+（1-p2）（Ar-Ac）]（3）

如果

α（p2-p1）（X-D-DE+Ac）≥bAr（4）

那么經(jīng)理會選擇更有社會效益的項目2。

如果新債權(quán)人認(rèn)為經(jīng)理會選擇項目2，那么在不考慮資金的時間價值的情況下，新債權(quán)人愿意借款的最低條件是：

綜合上述分析，公式6成立或公式11不成立時企業(yè)就會發(fā)行債券。

公式6和公式11可以被重寫為：

從公式12和公式14還可以看出，負(fù)債率高的企業(yè)更傾向于從銀行取得借款。因為這時新的債務(wù)風(fēng)險高，融資成本高，經(jīng)理從項目2得到的收益少，更傾向于投資項目1，只有銀行監(jiān)督才能解決這個問題；反過來，負(fù)債率低、凈資產(chǎn)高的企業(yè)更傾向于債券融資。

該模型的基礎(chǔ)假設(shè)是銀行比分散的債券投資者的監(jiān)督更為有效，銀行有監(jiān)督企業(yè)的動機(jī)，而個人投資者沒有。分散的債券投資者具有強烈的“搭便車”行為傾向，很難對企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督，而銀行不能“搭便車”，且銀行在挑選和監(jiān)督企業(yè)方面具有優(yōu)勢，因此個人將資金交給銀行，委托銀行貸款給企業(yè)，代表他們對企業(yè)進(jìn)行“授權(quán)監(jiān)督”（Booth，1992）。

銀行的自有資金很少，絕大部分資金來自于存款人。根據(jù)委托-理論，在不存在道德風(fēng)險的情況下，當(dāng)委托人是風(fēng)險規(guī)避者而人是風(fēng)險中立者（或愛好者）時，委托－合同應(yīng)該由委托人取得固定收入，而人獲取剩余收入，這樣的合同同時滿足約束和激勵，促使人盡心盡力工作。銀行可以看作是風(fēng)險中立者，企業(yè)是風(fēng)險中立者或愛好者，個人則是風(fēng)險規(guī)避者。個人以固定利率存款到銀行或借款給企業(yè)，并簽訂一份委托－合同。而銀行的道德風(fēng)險較低，企業(yè)的道德風(fēng)險相當(dāng)高。銀行滿足委托－合同的前提條件而企業(yè)不滿足，因此個人愿意與銀行簽訂合同而不愿直接與企業(yè)簽訂合同。

銀行監(jiān)督企業(yè)的動機(jī)有以下三個方面。首先，存款人與銀行的委托－合同讓存款人取得固定收入，而銀行獲取剩余收入，這使銀行的收入與其工作努力程度和盡責(zé)程度直接相關(guān)，使銀行有強烈的動機(jī)監(jiān)督企業(yè)。其次，金融監(jiān)管當(dāng)局對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量有較高的規(guī)定和要求，為了達(dá)到這些要求，銀行必須對貸款企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。最后，聲譽和誠信是銀行最重要的無形資產(chǎn)，一旦銀行因為對貸款監(jiān)督不力而出現(xiàn)問題，就會失去存款人的信任，其經(jīng)營會碰到很大困難，甚至?xí)飘a(chǎn)。

此外，從宏觀環(huán)境看，銀行監(jiān)督企業(yè)還需要滿足一個條件，即銀行面臨著預(yù)算硬約束，如果經(jīng)營不善，就有可能破產(chǎn)。如果這一條件不滿足，那么銀行監(jiān)督企業(yè)的動機(jī)就會削弱。如果政府會對陷于困境的銀行施以援手，或者存在存款保險制度，銀行的預(yù)算約束軟化，缺乏監(jiān)督企業(yè)的動機(jī)，就會出現(xiàn)一些放任企業(yè)損害銀行利益的“非理性”行為。

三、結(jié)束語

本文基于道德風(fēng)險，對企業(yè)債務(wù)融資選擇方式進(jìn)行了理論研究。研究假定企業(yè)、銀行和債券投資者都是理性的“經(jīng)濟(jì)人”，在既定的規(guī)則下追求自身利益極大化，企業(yè)和銀行都是預(yù)算硬約束的。企業(yè)為了追求自身利益極大化，總是力求以盡可能低的成本從銀行和債券投資者那里獲取資金。銀行和債券投資者為了其利益極大化，既要以盡可能高的利率向企業(yè)提供資金，又要通過各種措施保證企業(yè)如約償還債務(wù)。

銀行貸款和公司債券存在的基礎(chǔ)是不同的。作為一個理性的“經(jīng)濟(jì)人”，企業(yè)在選擇債務(wù)融資方式時，融資成本是必然要考慮的主要因素，而道德風(fēng)險又是影響企業(yè)債務(wù)融資成本的重要因素。道德風(fēng)險小的企業(yè)債券融資較容易。而道德風(fēng)險高的企業(yè)難以在債券市場上融資，只能依靠銀行貸款，通過銀行的監(jiān)督來減少或消除道德風(fēng)險。本文通過建立一個基于道德風(fēng)險的企業(yè)債務(wù)融資方式選擇模型，對債務(wù)融資方式的選擇進(jìn)行深入研究。研究結(jié)論表明，與中小企業(yè)相比，大企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大，經(jīng)營時間長，聲譽高，進(jìn)行債券融資的逆向選擇成本和道德風(fēng)險成本低。一些信用好的大企業(yè)能夠以低于銀行貸款的融資成本進(jìn)行債券融資，因此進(jìn)行債券融資的通常是大企業(yè)。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1]Barclay,M.,SmithC.,TheMaturityStructureofDebt,TheJournalofFinance,1995,609-631.

[2]ChristopherW.,AndersonAnilK.Makhija,Deregulation,DisintermediationandAgencyCostsofDebt:EvidencefromJapan,JournalofFinancialEconomics,1999,309-339.

篇(5)

關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)項目,風(fēng)險評估

中圖分類號：TL372文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A

Abstract: On the basis of the analysis of risk sources of real estate project and the identification of risk, this article introduces the assessment methods of Project risk from different angles and different starting point, providing the basis for project decision maker to make risk assessment, so as to control risk effectively.

Key words: Real Estate Projects; Risk Assessment

引言

近年來，我國房地產(chǎn)業(yè)的建設(shè)規(guī)模已位居世界前列。房地產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展為投資者帶來了豐厚的利潤。但是由于房地產(chǎn)項目的投資金額一般比較巨大，而且現(xiàn)金的回收周期較長，加上房地產(chǎn)項目又受很多因素的影響，如果對房地產(chǎn)項目中存在的各類風(fēng)險因素認(rèn)識不足、評估不到位，這些風(fēng)險因素一旦發(fā)生，極易造成投資失敗，將會給企業(yè)帶來巨大的損失。所以說，房地產(chǎn)項目是所有投資項目中風(fēng)險較大的一種項目。因此，對房地產(chǎn)項目開發(fā)活動中存在的風(fēng)險因素進(jìn)行評估分析，有著重大的意義[1]。

1房地產(chǎn)項目的風(fēng)險概述

房地產(chǎn)項目的風(fēng)險是指項目在從投資、前期準(zhǔn)備、項目建設(shè)、租售管理中，存在難以預(yù)計、監(jiān)控的因素，影響項目正常順利的開展，進(jìn)而影響開發(fā)商及相關(guān)主體利益，并使其遭受損失的可能性[2]。

房地產(chǎn)項目風(fēng)險的來源有：自然風(fēng)險、政治風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、社會風(fēng)險、國際風(fēng)險、內(nèi)部決策和管理風(fēng)險等。

2房地產(chǎn)項目的風(fēng)險識別

房地產(chǎn)項目風(fēng)險識別是指風(fēng)險管理人員找出影響房地產(chǎn)開發(fā)項目質(zhì)量、進(jìn)度、投資等目標(biāo)順利實現(xiàn)的各種風(fēng)險因素，運用各種方法對尚未發(fā)生的潛在風(fēng)險以及客觀存在的風(fēng)險進(jìn)行分類，找出風(fēng)險產(chǎn)生的原因，并對風(fēng)險進(jìn)行分類列表。

房地產(chǎn)項目風(fēng)險識別的方法很多，主要包括專家調(diào)查法、故障樹分析法（FTA法）、幕景分析法及篩選―監(jiān)測―診斷技術(shù)等方法[3]。

3房地產(chǎn)項目的風(fēng)險評估

房地產(chǎn)項目風(fēng)險評估是指應(yīng)用各種管理科學(xué)技術(shù)，采用定性與定量相結(jié)合的方式，最終定量地估計風(fēng)險大小，找出主要的風(fēng)險源，并評價風(fēng)險的可能影響，以便以此為依據(jù)，對風(fēng)險采取相應(yīng)的對策。

3.1 模糊綜合評判法

運用模糊綜合評判法來評價項目風(fēng)險的大小，不僅顧及評判對象的層次性，可使房地產(chǎn)項目中難以量化的評價標(biāo)準(zhǔn)、影響因素的模糊性得以體現(xiàn)，可以做到定性和定量分析，在評價中又可以充分發(fā)揮人的經(jīng)驗，使風(fēng)險的評價結(jié)果更客觀，符合實際情況。具體方法如下：

(1)確定風(fēng)險因素集

對風(fēng)險做出認(rèn)定和鑒別，找出風(fēng)險之所在和引起風(fēng)險的主要因素，并對其后果做出定性估計。確定的風(fēng)險因素集可以表示為：

(2)利用AHP法確定各因素的權(quán)重

利用AHP將復(fù)雜的風(fēng)險問題分解成遞階層次結(jié)構(gòu)，然后在比原問題簡單得多的層次上逐步分析，構(gòu)造各風(fēng)險因素和子因素的判斷矩陣，計算其特征值并檢驗其一致性，從而得到各風(fēng)險因素的權(quán)重。權(quán)重集表示為：

(3)選擇評價集。

按風(fēng)險因素對房地產(chǎn)投資項目的影響程度和風(fēng)險發(fā)生的可能性，可將風(fēng)險劃分成四個等級。即一般風(fēng)險v1，較大風(fēng)險v2，嚴(yán)重風(fēng)險v3，災(zāi)難性風(fēng)險v4。據(jù)此,得出評價集為：

(4)確定隸屬度和評價矩陣

由專家組對評價對象其中的每一個指標(biāo)進(jìn)行相對等級評判，則隸屬度為：

判斷某指標(biāo)屬于專家個數(shù)/專家總數(shù)

從U到V的模糊關(guān)系可以用模糊評價矩陣R來描述：

式中（;）表示對第i個指標(biāo)作出的第j級評語的隸屬度。

(5)進(jìn)行多級模糊綜合評判

將指標(biāo)權(quán)重集與評價矩陣相乘即得最終評價結(jié)果E：

根據(jù)這一方法得出某一目標(biāo)項目風(fēng)險的評價結(jié)果，將評價結(jié)果與確定的評價集V做比較，可得出識別風(fēng)險大小，為決策做出判斷。基于模糊綜合評判的風(fēng)險評估方法，將復(fù)雜的風(fēng)險問題模糊定量化，且計算較為簡單[4]。

3.2 FCIM模型法

傳統(tǒng)的風(fēng)險評估方法只能得出風(fēng)險的大小，而不能得出風(fēng)險出現(xiàn)的概率，這給投資者進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避和管理帶來困難；而通過模糊四邊形方法與控制區(qū)間和記憶模型(CIM)的綜合運用，將定性指標(biāo)定量化，解決了指標(biāo)間相互獨立和相關(guān)的問題，不僅得出風(fēng)險的大小，同時得出不同風(fēng)險大小出現(xiàn)的概率，使投資者能迅速準(zhǔn)確地對風(fēng)險進(jìn)行控制。

(1)定性指標(biāo)的模糊處理

對于定性指標(biāo)，在風(fēng)險評估中通常采用語言變量來表達(dá)，確定評價定性指標(biāo)的語言變量集為E={很高，高，一般，低，很低}。采用不規(guī)則四邊形模糊數(shù)表示為：“很高”(0，1，2，3)，“高”(2，3，4，5)，“一般”(4，5，6，7)，“低”(6，7，8，9)，“很低”(8，9，10，10)。

假定評估者確定了定性指標(biāo)并給出風(fēng)險評估結(jié)果，則采用模糊處理可以得到概率分布區(qū)間，從而得出其概率分布值，將定性指標(biāo)定量化[5]。

(2)CIM計算

有了定性指標(biāo)的定量化，通過CIM對變量相互獨立和變量之間相關(guān)的概率計算，得出風(fēng)險程度。

①將總指標(biāo)分解為一套可供分析的基本指標(biāo)集合。

最初的分解是將總指標(biāo)分解為主要項目指標(biāo)。組成主要項目指標(biāo)的項目就是一級指標(biāo)項目。一級指標(biāo)項目又可分為兩類：一類是不能再進(jìn)行分解的，或者只能用均勻分布的方法分解的一級指標(biāo)項目；另一類是指不同種類的，具有不同風(fēng)險特點的指標(biāo)元素的集合，因此可以繼續(xù)分解為二級指標(biāo)項目、三級指標(biāo)項目等。

②考慮可能影響每一基礎(chǔ)指標(biāo)項目的所有風(fēng)險，以便計算出基礎(chǔ)指標(biāo)項目的風(fēng)險影響圖。

先對每一基礎(chǔ)指標(biāo)項目進(jìn)行風(fēng)險辨識，找出影響它的風(fēng)險因素集合，再估計每一風(fēng)險因素影響基礎(chǔ)指標(biāo)項目投資的風(fēng)險概率分布曲線。

在得到影響基礎(chǔ)指標(biāo)項目的所有投資風(fēng)險概率估計值之后，就可以估計出這些風(fēng)險因素至少出現(xiàn)一個時基礎(chǔ)指標(biāo)項目的風(fēng)險概率曲線。這些風(fēng)險因素在實際中的出現(xiàn)機(jī)率是隨機(jī)的，并聯(lián)模型把這些風(fēng)險因素連接起來，并用并聯(lián)概率疊加模型計算基礎(chǔ)指標(biāo)項目的總風(fēng)險。

③對基礎(chǔ)指標(biāo)項目的風(fēng)險進(jìn)行組合，從而確定總指標(biāo)的風(fēng)險曲線。

與風(fēng)險因素的并聯(lián)連接模型相反，基礎(chǔ)指標(biāo)項目變化的串聯(lián)連接組成了總指標(biāo)的風(fēng)險變化[6]。

4結(jié)語

本文在介紹了房地產(chǎn)項目風(fēng)險的來源和對風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上,采用定性與定量分析相結(jié)合的方式，初步建立了兩種房地產(chǎn)項目風(fēng)險評估方法,可以為房地產(chǎn)項目風(fēng)險評估作一定的參考。但是,由于房地產(chǎn)項目風(fēng)險的影響因素很多,本文建立的模型還有有待完善的地方,希望各位同行共同努力,以建立更加廣泛適用的房地產(chǎn)項目風(fēng)險評估模型。

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篇(6)

一、民間股權(quán)融資

股權(quán)融資是籌資者采取權(quán)益性證券形式從外部投資者手中籌集資金的直接融資行為。在私營農(nóng)場的發(fā)展周期內(nèi)，可以采用不同的融資方式，其中，民間股權(quán)融資在農(nóng)村特定的環(huán)境中是一種可行的融資方式。私營農(nóng)場管理水平的高低是股東盈利能力的保證，如果管理者有較高的管理水平，能夠在提取足額折舊基金的前提下分配給民間股東足夠的紅利，股東會偏向于保留當(dāng)前的管理者，否則股東將會更換目前的管理者；私營農(nóng)場如果想長期使用民間股東的資金，則需要農(nóng)場管理者能夠在提取足額折舊基金的基礎(chǔ)上分配給民間股東足夠的紅利以彌補股東股權(quán)的風(fēng)險貼水。

二、私營農(nóng)場民間契約性融資的主要風(fēng)險

（一）經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是指私營農(nóng)場在無負(fù)債的情況下，農(nóng)場固有的預(yù)期經(jīng)營收益的不確定性。一般說來，農(nóng)場利潤波動越大，其經(jīng)營風(fēng)險就越大，經(jīng)營風(fēng)險的變化與行業(yè)特征和時間特征直接相關(guān)。目前，受自然環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的雙重影響，加上私營農(nóng)場經(jīng)營靈活和監(jiān)督困難，在其生命成長周期的各個階段，民間契約融資結(jié)構(gòu)相差很大，所面臨的經(jīng)營風(fēng)險也不斷增加，這主要是由于其盈利的不確定性造成的。由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性及資金來源的有限性，很容易導(dǎo)致私營農(nóng)場利潤的虧空甚至破產(chǎn)，經(jīng)營風(fēng)險是私營農(nóng)場面臨的最嚴(yán)重的風(fēng)險。

（二）信息不對稱風(fēng)險信息不對稱在私營農(nóng)場融資過程中表現(xiàn)得最為明顯，由于其財務(wù)管理和信息披露的不規(guī)范，內(nèi)部的經(jīng)營者具有更強的信息優(yōu)勢，這會加大私營農(nóng)場融資過程中的契約成本。信息不對稱問題將引起私營農(nóng)場融資過程中的兩種風(fēng)險：1.逆向選擇風(fēng)險。在民間借貸市場上，私營農(nóng)場是資金的使用者，對借入資金的投資項目的收益和風(fēng)險有充分的信息，對投資項目的回報及資金的償還概率都很了解。而民間借貸放貸者是資金的提供者，它并不參與資金的運用，對于以上信息只能通過農(nóng)場或其它間接渠道獲得，因此，民間借貸和私營農(nóng)場之間在信息的掌握上差距很大。民間借貸放貸者為了化解自身的不良貸款，在放款的過程中關(guān)注的只是貸款發(fā)生時利率的高低和風(fēng)險的大小，這樣逆向選擇就出現(xiàn)了。民間借貸放貸者為了防止信息不對稱，常常會提高貸款利率，利率的提高把“好的”借款者擠走，而留下“壞的”借款者，或者出現(xiàn)較高的貸款利率會引導(dǎo)私營農(nóng)場去選擇風(fēng)險更大的投資項目，民間借貸放貸者面臨更大的償還貸款違約率。2.道德風(fēng)險。私營農(nóng)場的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)是統(tǒng)一的，且只有極小比例的私營農(nóng)場能有資格通過股票進(jìn)行融資。民間債務(wù)融資作為一種融資工具在私營農(nóng)場的資金來源中占絕大部分，一般要求私營農(nóng)場提供相應(yīng)的抵押品來避免道德風(fēng)險的發(fā)生。但是由于私營農(nóng)場規(guī)模小，可提供的抵押品很少，所以道德風(fēng)險在私營農(nóng)場融資中發(fā)生的最為普遍。道德風(fēng)險即指愿意支付高貸款利率的借款者傾向于選擇高風(fēng)險、高收益的投資項目。當(dāng)借貸完成后，收益會在借貸雙方分割。如果民間借貸放貸者提高貸款利率，這在一定程度上會降低私營農(nóng)場的項目收益。這會促使借款農(nóng)場選擇高風(fēng)險、高收益的項目而放棄可備選擇的低風(fēng)險、低收益項目。高收益的項目一般成功率相對比較低，這勢必會加大民間借貸放款者的風(fēng)險。

（三）信用風(fēng)險私營農(nóng)場的治理結(jié)構(gòu)不完善，信息披露機(jī)制差，且我國目前還沒有建立完善的信用評價體系，這樣外部相關(guān)利益人很難對其進(jìn)行監(jiān)督檢查，農(nóng)場的各種信用危機(jī)很容易發(fā)生，在失信行為得不到追究和懲罰的前提下，會進(jìn)一步導(dǎo)致私營農(nóng)場的信用惡化循環(huán)。由于信用制度不完善所形成的融資契約不完全所導(dǎo)致的信用風(fēng)險是私營農(nóng)場所具有的典型特征。在私營農(nóng)場起步時，在技術(shù)、市場和管理等方面的知識匱乏，且受到成本、成長規(guī)律和管理經(jīng)驗方面的制約，并不具備與合作各方簽訂完備契約的條件，這樣私營農(nóng)場的信用風(fēng)險會高出很多。

三、防范私營農(nóng)場民間契約融資風(fēng)險的措施

（一）利用規(guī)范化的民間借貸融資私營農(nóng)場具有規(guī)模小、風(fēng)險高、融資頻率高及金額小等特點，以銀行貸款和發(fā)行債券的形式融通資金面臨很大困難，而民間借貸機(jī)制靈活，借貸雙方信息對稱性強，且契約成本低、方便、快捷和效率高，具有很強的可行性。在民間借貸的契約關(guān)系中，契約主體多元化，民間借貸方式以信用貸款為主，需要擔(dān)保的僅為9%左右，對私營農(nóng)場來說是雪中送炭。在農(nóng)村特定的金融活動中，有組織的金融市場可能會出現(xiàn)市場失效或者規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題，而民間資金供給充裕且存款利率較低，資本市場發(fā)育不健全，所以在趨利的動機(jī)下，巨大的民間資金供給可以為私營農(nóng)場資金需求提供充足的來源。

（二）積極創(chuàng)辦契約性民間銀行契約性民間銀行制是在日本發(fā)展起來的一種金融制度，在該模式下，民間銀行可以派專人進(jìn)入私營農(nóng)場的董事會，親自參與農(nóng)場的經(jīng)營運作，深入了解企業(yè)農(nóng)場的管理水平和發(fā)展前景，從而可以客觀評鑒農(nóng)場的信用水平，減少信息不對稱性風(fēng)險。同時，民間銀行可以對私營農(nóng)場進(jìn)行監(jiān)督檢查，避免所放資金被任意投放，合理控制現(xiàn)金流量，有效防范道德風(fēng)險發(fā)生。由于民間借貸占我國私營農(nóng)場外源融資的很大比例，所以推行契約性民間銀行能夠通過建立私營農(nóng)場與民間銀行之間的長期借貸關(guān)系，進(jìn)行彼此高效的資金融通。

（三）逐步改善融資環(huán)境根據(jù)不完全契約理論的觀點，一定的規(guī)制環(huán)境是行為約束的重要構(gòu)成。如果一個國家的法律制度比較健全，投資者的利益能夠被有效保證，則在此國家內(nèi)的直接融資成本就會很低，其證券市場也會更加完善，采取分散投資更能降低投資風(fēng)險，逐漸形成以資本市場為主的金融體系。相反的情況下，則會出現(xiàn)以間接融資、關(guān)系型融資和商業(yè)銀行債務(wù)融資為主的金融體系。因此，私營農(nóng)場作為資金的需求者不應(yīng)刻意去追求特定的資本結(jié)構(gòu)和融資模式，相應(yīng)地政府部門（尤其是金融監(jiān)管部門）應(yīng)從建設(shè)融資的法律體系入手，切實降低私營農(nóng)場的融資成本和風(fēng)險。

篇(7)

1.1體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中比重小

據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,1997年,我國體育產(chǎn)業(yè)的增加值為156.37億元,1998年為183.56億元,占GDP比重的0.2%,而發(fā)達(dá)國家同時期的這一比例在1%~3%之間。從這一角度看,我國的體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的比重偏低。

1.2相對于不斷增長的體育消費需求水平而言,體育產(chǎn)業(yè)的投入水平低

依據(jù)配第一克拉克定律,一個經(jīng)濟(jì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)將從第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)順次發(fā)展。我國目前整體國民經(jīng)濟(jì)處于工業(yè)化的中期階段。由于地區(qū)的不均衡發(fā)展,有的地區(qū)如京津唐、長江三角洲、珠江三角洲地區(qū),已經(jīng)步入工業(yè)化的后期階段。隨著經(jīng)濟(jì)的日趨發(fā)展,人們對體育消費的需求也將增加。從目前的狀況看,體育投入的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了人們對體育消費的需求。

1.3在競技體育舉國體制下,相對于重點項目而言,非重點項目和群眾體育投入水平低

舉國體制是以國家利益為最高目標(biāo),動員和調(diào)配全國有關(guān)的力量,攻克某一項世界尖端領(lǐng)域或國家級特別重大項目的工作體系和運行機(jī)制。舉國體制有利于集中力量辦大事。但是對于一些非重點項目、偏冷項目、觀賞性不強的項目,資金不足現(xiàn)象尤為突出。群眾體育是體育事業(yè)的一個重要方面。在政府主導(dǎo)的投資體制中,群眾體育相對于體育行政部門而言,則是不屬于本部門份內(nèi)該管的事。體育行政部門在精神上支持群眾體育的發(fā)展,但是要把本已緊張的資金投入到跨部門、跨系統(tǒng)、收效慢的群眾體育上,是不大可能的。所以,資金短缺對群眾體育投資而言是任何時候都存在的。

隨著體育改革的深入和體育市場的逐步完善,一些體育投資項目應(yīng)抨棄“等靠要”這種計劃經(jīng)濟(jì)下的殘留思想,主動到資本市場中尋求機(jī)會,以緩解資金短缺問題。

2體育投資項目通過風(fēng)險投資進(jìn)行融資的作用

2.1風(fēng)險投資存在大量的資金沉淀

風(fēng)險投資是指專業(yè)資產(chǎn)管理組織將籌集到的資金投入到創(chuàng)建時間不長、但成長很快,且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè),以期獲得高額投資收益,或?qū)ξ瓷鲜械木哂袧撛谠鲋禉C(jī)會的中小型企業(yè)的一種中長期投資。

目前,我國風(fēng)險資本在總量上已經(jīng)達(dá)到100億元人民幣,但真正發(fā)揮作用的資金僅有12億左右。在100億的風(fēng)險資本中,具有政府背景的風(fēng)險投資資金占90%,私人資金占2%,外來風(fēng)險投資資金占8%,所以,大量的私人資金(如居民存款)、基金(如養(yǎng)老保險基金)未能加入到風(fēng)險投資行列中來。

在我國,對于風(fēng)險投資的認(rèn)識上存在一個誤區(qū):認(rèn)為風(fēng)險投資是從屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的,是只為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化服務(wù)的。如風(fēng)險投資公司的業(yè)務(wù)主要集中在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi),有89%的風(fēng)險投資公司選投了在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項目。這種認(rèn)識背離了風(fēng)險投資的本性。誠然,高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品通常具有較高的產(chǎn)品附加值,利潤空間較大,理所當(dāng)然,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險投資活動的主舞臺。然而,風(fēng)險投資的最終目的是以其富裕的資金和專業(yè)化的管理參股被投企業(yè),通過被投企業(yè)的培育成功,獲取高額資本回報(而不是穩(wěn)定獲取成長利潤),然后功成身退。所以,應(yīng)該說,哪里有發(fā)展空間,哪里就有風(fēng)險投資的影子。

目前,風(fēng)險投資在我國存在著大量的資金沉淀。

2.2引入風(fēng)險投資對體育產(chǎn)業(yè)的影響

2.2.1風(fēng)險投資的進(jìn)入可以加速體育資產(chǎn)證券化步伐

體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的證券化有利于增加我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資工具的可選擇性,可以使籌資者通過資本市場直接籌資而無須向銀行貸款和透支,同時降低了籌資成本,有利于提高我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場的運作效率。

如果風(fēng)險投資進(jìn)駐體育產(chǎn)業(yè),必定會迫使體育產(chǎn)業(yè)走資產(chǎn)證券化的道路并加快其步伐。

2.2.2風(fēng)險投資的進(jìn)入有利于體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系

我國體育產(chǎn)業(yè)尚處于由計劃向市場轉(zhuǎn)變的階段,產(chǎn)權(quán)不明晰是處于這一階段中的企業(yè)的通病。

風(fēng)險投資以其提供的資金入股,被投資企業(yè)以其有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)入股。這種無形資產(chǎn)包括范圍極廣,可以是專利、技術(shù)訣竅,也可以是一個創(chuàng)新的點子,甚至包括創(chuàng)業(yè)者的個人能力。風(fēng)險投資在一開始就要求被投資企業(yè)有清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系,否則,后面的合作將難以為繼。

2.2.3風(fēng)險投資的進(jìn)入有利于加強體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部管理的科學(xué)化

市場機(jī)制下現(xiàn)代化企業(yè)的基本特點之一是管理科學(xué)。體育要走產(chǎn)業(yè)化的道路,必須堅持科學(xué)管理的原則。

風(fēng)險投資給被投資企業(yè)帶來的附加價值之一是參與管理。風(fēng)險投資基金管理者(也稱為風(fēng)險投資家)都具有豐富的管理經(jīng)驗。據(jù)調(diào)查,有2/3的風(fēng)險投資家有大型企業(yè)高層管理背景,另有1/3的風(fēng)險投資家有金融背景。被投資企業(yè)可以利用風(fēng)險投資的直接參與管理來加強自身的經(jīng)營管理,還可以有效利用風(fēng)險投資家的專長、經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來克服不同階段的困難而不斷順利發(fā)展。

3體育投資項目贏得風(fēng)險投資應(yīng)注意的事項

體育投資項目是指通過向體育領(lǐng)域投資獲取利潤回報的項目,如體育休閑項目、體育競賽項目。

成功獲得風(fēng)險投資并能使項目順利實施的注意事項可以從三個階段來分析,即策劃階段、撰寫商業(yè)計劃書階段和簽約階段。

3.1策劃階段,注意理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系

體育投資產(chǎn)權(quán)是指進(jìn)行體育投資的投資者對投資對象擁有的各種權(quán)利,包括所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)。在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中,所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)存在著相互作用、相互影響的互動關(guān)系,它們最終共同決定了產(chǎn)權(quán)的運行效率,其中任何一方存在著不科學(xué)、不合理、不公正的一面,就會傷害產(chǎn)權(quán)主體的積極性和創(chuàng)造性,進(jìn)而損害產(chǎn)權(quán)的運行效率。在計劃經(jīng)濟(jì)體制下,體育投資項目從選項到投資,全部由政府統(tǒng)一包辦,投資項目無論盈利還是虧損,均由政府獨家承擔(dān),體育事業(yè)所需資金全部來自國家財政支出。所以體育投資主體單一。隨著國家政治體制和經(jīng)濟(jì)體制各方面改革的逐步深入,體育改革也邁開了步伐。體育投資主體從一元化向國家和社會二元化轉(zhuǎn)變。所以,現(xiàn)有體育資產(chǎn)很多為國有產(chǎn)權(quán),在委托關(guān)系中,存在出資人缺位現(xiàn)象和很高的人風(fēng)險。

3.2撰寫商業(yè)計劃書階段,注意設(shè)計一份出色的商業(yè)計劃書

商業(yè)計劃書是對投資項目的背景、基本狀況、盈利能力、發(fā)展前景等方面的真實表述和客觀預(yù)測。經(jīng)過商業(yè)計劃書的篩選,一般只有5%的項目能進(jìn)入風(fēng)險投資家的調(diào)查階段。所以商業(yè)計劃書的設(shè)計是贏得風(fēng)險投資的至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。

一份完整的商業(yè)計劃書包括以下內(nèi)容:

摘要:簡要闡述產(chǎn)品理念。

產(chǎn)品及經(jīng)營理念:讓讀者清晰地看到你要進(jìn)入的領(lǐng)域、所經(jīng)營的產(chǎn)品,以及在整個商業(yè)背景下該產(chǎn)品的定位。

市場機(jī)會:回答產(chǎn)品有什么市場機(jī)會。

競爭分析:讓讀者知道此商業(yè)計劃建立在現(xiàn)實的基礎(chǔ)之上,它表明了計劃成功的阻礙,并設(shè)計出克服它的方法。

個人經(jīng)歷與技能:告訴讀者項目發(fā)起人或者創(chuàng)業(yè)者是否有能力使該業(yè)務(wù)獲得成功。

市場導(dǎo)入策略:說明如何啟動新計劃。

市場發(fā)展措施:所需技術(shù)及其他設(shè)施。

市場增長計劃:將表現(xiàn)如何使該業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。

市場退出策略:萬一我們的計劃失敗,出現(xiàn)了我們不愿看到的局面以致于需要退出市場,我們也會盡量減少損失,不至于血本無歸或名聲掃地。

法律法規(guī):新業(yè)務(wù)是否在法律許可的范圍內(nèi)開展、我們的產(chǎn)品是否合法、在這個領(lǐng)域是否存在相關(guān)的規(guī)定等等,

資源(人力及技術(shù))配備:我們在資源配備上要有多大的投入,如何得到這些資源。

資金計劃:這部分將說明新業(yè)務(wù)所需要的資金投入。

近期規(guī)劃:獲得投資后,近期工作安排。

體育投資項目其產(chǎn)品多為服務(wù)性產(chǎn)品,在設(shè)計商業(yè)計劃書時,一定要把盈利模式和成長途徑交代清楚,避免給人留下空洞虛無的印象而被淘汰掉。

3.3簽約階段,注意管理權(quán)限的分配

風(fēng)險投資的最大特點是參與管理。在合同設(shè)計時,風(fēng)險投資家一般會要求在企業(yè)處于不同的境遇下管理權(quán)限要發(fā)生變動:當(dāng)企業(yè)運行狀態(tài)良好時,風(fēng)險投資家的管理權(quán)限較小;當(dāng)企業(yè)處于危機(jī)狀態(tài)時,風(fēng)險投資家的管理權(quán)限變大,甚至?xí)侀_創(chuàng)業(yè)者,接管企業(yè)。作為項目設(shè)計人或者創(chuàng)業(yè)者當(dāng)然不愿意將自己辛苦培育的企業(yè)雙手奉送他人。所以,在設(shè)計合同時,應(yīng)注意巧妙避開管理權(quán)限的變動條款。

風(fēng)險投資為規(guī)避風(fēng)險,一般選擇分階段注入企業(yè)。如果在第一階段,投資項目業(yè)績較差、或者市場前景黯淡、或者技術(shù)已經(jīng)落后,那么風(fēng)險投資將會終止后續(xù)投資,并進(jìn)入清算程序。如果是由于管理不善導(dǎo)致投資項目表現(xiàn)較差,那么風(fēng)險投資家將會接管企業(yè),同時,股價換算比例也將向有利于風(fēng)險投資家的方向發(fā)展。所以,體育投資項目爭取風(fēng)險投資不是一錘子買賣,而是一個多階段的動態(tài)過程。項目發(fā)起人應(yīng)抨棄“臨陣磨槍”的思想以及“只要把錢拿到手就好辦”的想法,而應(yīng)該努力把項目做好,以贏得后續(xù)投資,獲得最后的雙贏結(jié)局。

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