序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇投資企業(yè)估值方法范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】企業(yè)投資；風(fēng)險(xiǎn)投資；基本價(jià)值估值；成長(zhǎng)價(jià)值估值；投資策略

現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展通常會(huì)經(jīng)歷初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟、衰退4個(gè)時(shí)期，而作為投資者在企業(yè)的生命周期里也會(huì)存在天使（Angle）、風(fēng)險(xiǎn)（VC）、私募（PE）、投行（BI）、上市（IPO）、并購(gòu)（MA）這些投資階段和方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是指企業(yè)在沒(méi)有穩(wěn)定的收入，產(chǎn)品處于研發(fā)階段，可獲利客戶(hù)群尚未成形，倒閉風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)存在時(shí)投資人給予的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資一般包括了Angle、VC、PE的投資，投資的目的都是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在盡可能短的時(shí)間里收回本金和獲得最大的收益，1976年，瓦爾丁向蘋(píng)果計(jì)算機(jī)公司投入20萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)資本，1980年收回了1.34億美元，超額收益670倍。2000年日本軟銀孫正義以2000萬(wàn)美元投資了阿里巴巴，2014年變成了500多億美元，超額收益2499倍，彼得蒂爾2004年投資FACEBOOK公司50萬(wàn)美元，6年后獲利10億美元，超額收益1999倍，可以這么說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率是無(wú)上限的，但是也會(huì)存在投資失敗無(wú)法收回投資本金的風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)美國(guó)硅谷投資協(xié)會(huì)的項(xiàng)目失敗統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資者平均項(xiàng)目失敗率為85%，如軟銀、伯克希爾哈撒韋、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)等最有名的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能保證每年投資收益扣除損失能達(dá)到25%的收益率就算相當(dāng)不錯(cuò)的投資回報(bào)了。

一、對(duì)投資企業(yè)的基礎(chǔ)價(jià)值估值

投資企業(yè)的基礎(chǔ)價(jià)值是由企業(yè)的創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)對(duì)可變現(xiàn)有價(jià)資源的創(chuàng)造、控制、增值能力所決定的，這些能力的來(lái)源離不開(kāi)企業(yè)創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)對(duì)行業(yè)、技術(shù)、管理、法律、營(yíng)銷(xiāo)等知識(shí)的深刻理解，對(duì)這些認(rèn)識(shí)的了解可以通過(guò)與被投資企業(yè)的會(huì)談、盡職性調(diào)查的方式取得。

投資企業(yè)的基礎(chǔ)價(jià)值=a×b×（c+d+e+f），a為創(chuàng)始人道德和三觀(guān)水平因素（若發(fā)現(xiàn)有不誠(chéng)實(shí)的言行，溝通存在障礙，過(guò)度自我評(píng)價(jià)，缺乏行動(dòng)能力等負(fù)面情形為零分，否則為1），b為從事業(yè)務(wù)帶來(lái)的不可克服因素（若發(fā)現(xiàn)有技術(shù)根本無(wú)法達(dá)到，法律造成損失很大，可控資源無(wú)法取等負(fù)面情形為零分，否則為1），c為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)意因素（若屬開(kāi)創(chuàng)性給予100萬(wàn)元的估值，若屬改革性給予80萬(wàn)元估值，若屬競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)先性給予50萬(wàn)元的估值），d為良好商業(yè)模式因素（若能很快的發(fā)展穩(wěn)定客戶(hù)群具有可持續(xù)獲益能力的商業(yè)架框給予100萬(wàn)元估值，否則為0），e為產(chǎn)品和服務(wù)的未來(lái)適用性因素（若產(chǎn)品和服務(wù)顛覆和獨(dú)創(chuàng)性并能廣泛得到市場(chǎng)運(yùn)用給予100萬(wàn)元估值，否則為0），f為企業(yè)團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)水平因素（若企業(yè)團(tuán)隊(duì)有良好的凝聚力、應(yīng)變能力、管理水平、高效執(zhí)行力給予100萬(wàn)元估值，否則為0），對(duì)c、d、e、f的估值可以根據(jù)投資人對(duì)被投資對(duì)象實(shí)際情況進(jìn)行賦值，但每項(xiàng)上限不宜超過(guò)150萬(wàn)元。

二、對(duì)投資企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值估值

投資企業(yè)隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展需要更多的資金的投入，企業(yè)進(jìn)入VC或PE階段融資后，將會(huì)產(chǎn)生收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流等歷史指標(biāo)，基礎(chǔ)價(jià)值估值的方法將不太適用，按著名的投行摩根斯坦利的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)50%以上的投行選擇乘數(shù)估值法（市價(jià)率法P/S、市盈率法P/E、市增率法P/EG、市凈率法P/B等），30%以上采用剩余收入估值法（EVA），不到20%采用現(xiàn)金流量現(xiàn)值法（DCF），乘數(shù)估值法公式簡(jiǎn)單，每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)容易計(jì)算，相應(yīng)乘數(shù)也可以由相同行業(yè)的不同企業(yè)取得，而EVA和DCF不僅計(jì)算復(fù)雜，而且涉及很多不可控指標(biāo)取得，所以對(duì)于企業(yè)估值適用性較差。所以在成長(zhǎng)價(jià)值估值中首選P/E法（企業(yè)市值/利潤(rùn)）、P/S法（企業(yè)市值/銷(xiāo)售額）。首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類(lèi)公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來(lái)推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如目前在國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）市場(chǎng)，P/E法是比較常見(jiàn)的估值方法，上市公司市盈率公式有兩種：

歷史市盈率（Trailing P/E）-即當(dāng)前市值/公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或前12個(gè)月的利潤(rùn)）.

預(yù)測(cè)市盈率（Forward P/E）-即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或未來(lái)12個(gè)月的利潤(rùn)）。

投資人是投資一個(gè)公司的未來(lái)，是對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力給出目前的價(jià)格，所以他們用P/E法估值就是：

公司價(jià)值=預(yù)測(cè)市盈率×公司未來(lái)12個(gè)月利潤(rùn)

公司未來(lái)12個(gè)月的利潤(rùn)可以通過(guò)公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行估算，那么估值的最大問(wèn)題在于如何確定預(yù)測(cè)市盈率了。一般說(shuō)來(lái)，預(yù)測(cè)市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說(shuō)A股或創(chuàng)業(yè)版某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預(yù)測(cè)市盈率大概是30左右，對(duì)于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20左右，對(duì)于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10了。這也就目前國(guó)內(nèi)主流的外資VC投資是對(duì)企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測(cè)融資后下一年度的利潤(rùn)是100萬(wàn)美元，公司的估值大致就是700-1000萬(wàn)美元，如果投資人投資200萬(wàn)美元，公司出讓的股份大約是20%～35%。

對(duì)于有收入但是沒(méi)有利潤(rùn)的公司，P/E就沒(méi)有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測(cè)利潤(rùn)，那么可以用P/S法來(lái)進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。 投資企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值=a×b×乘數(shù)估值數(shù)，a和b的賦值與基礎(chǔ)價(jià)值估值a和b相同。

篇(2)

關(guān)鍵詞:私募股權(quán);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)容;管控;措施;研究

一、私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)私募股權(quán)投資工作中存在的問(wèn)題

私募股權(quán)投資的重要前期準(zhǔn)備工作就是要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,但是部分國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)流失嚴(yán)重,估值較低,導(dǎo)致投資收益較差,投資者難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化目的;民營(yíng)企業(yè)由于財(cái)務(wù)制度不透明,財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制缺失,導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值估值工作難以順利開(kāi)展,沒(méi)有充分使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的優(yōu)勢(shì),沒(méi)有對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)估值方法和期權(quán)期貨估值方法進(jìn)行比較。部分企業(yè)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到企業(yè)市場(chǎng)股票價(jià)值的重要性,沒(méi)有根據(jù)公司股票的凈現(xiàn)值或參考市場(chǎng)交易價(jià)格綜合定價(jià),導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值難以得到準(zhǔn)確的計(jì)量,使得投資者難以辨別優(yōu)秀企業(yè),投資風(fēng)險(xiǎn)增大。

(二)來(lái)自投資者的風(fēng)險(xiǎn)

投資者可以是自然人也可以是法人,投資法人內(nèi)部的專(zhuān)業(yè)人員素質(zhì)越高,資金網(wǎng)絡(luò)越完善,投資者在使用私募股權(quán)投資方式進(jìn)行投資時(shí)取得成功的可能性就會(huì)越大。反之,就會(huì)給私募股權(quán)投資帶來(lái)阻礙,降低投資收益,加大私募股權(quán)投資中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者可能會(huì)給私募股權(quán)投資企業(yè)的帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)內(nèi)部缺乏完整合理的信息支持體系,沒(méi)有采用信息化管理系統(tǒng)對(duì)投資者的資信狀況和財(cái)務(wù)實(shí)力進(jìn)行記錄和分析,沒(méi)有對(duì)投資者的資金狀況、專(zhuān)業(yè)能力、可靠性和誠(chéng)信程度等進(jìn)行調(diào)查,也沒(méi)有及時(shí)建立投資者實(shí)名檔案,對(duì)投資者的信用狀況不了解,給私募股權(quán)投資活動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),合約資金無(wú)法按時(shí)按量到賬,呆賬壞賬問(wèn)題時(shí)常出現(xiàn)。

(三)來(lái)自企業(yè)運(yùn)營(yíng)工作中的風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資是一種復(fù)雜的投資方式,需要花費(fèi)投資者巨大的精力和時(shí)間。投資者需要尋找融資企業(yè),并和融資企業(yè)進(jìn)行多方談判,及時(shí)著手準(zhǔn)備法律協(xié)議,再根據(jù)雙方的協(xié)議來(lái)安排資金入賬工作,這一過(guò)程通常會(huì)耗費(fèi)投資者大量的時(shí)間和精力,交易成本較高,需要支付大量的管理費(fèi)用。同時(shí),投資者還需要對(duì)國(guó)家的相關(guān)政策和法律法規(guī)進(jìn)行了解,并要及時(shí)跟進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展情況,進(jìn)而權(quán)衡項(xiàng)目融資的盈利性、經(jīng)濟(jì)性、靈活性和降低風(fēng)險(xiǎn)的好處。在投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中,企業(yè)要及時(shí)更新技術(shù)和管理模式,提高企業(yè)的創(chuàng)新能力,降低由于技術(shù)故障引起的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中要根據(jù)自身的實(shí)際情況來(lái)選擇成熟技術(shù)還是創(chuàng)新技術(shù),無(wú)論是那種技術(shù)都要注重風(fēng)險(xiǎn)防控,對(duì)項(xiàng)目技術(shù)、設(shè)備可靠性、生產(chǎn)效率和質(zhì)量、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)等因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià),識(shí)別控制技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)外部環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)公司金融相關(guān)理論知識(shí)可知,企業(yè)開(kāi)展投資活動(dòng)會(huì)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)待不同的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)要從不同的角度對(duì)其進(jìn)行分析。外部環(huán)境對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)性投資者可以采取有效的措施進(jìn)行防控或者管理,如果是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),則只能依靠國(guó)家從宏觀(guān)層面入手,完善金融市場(chǎng)制度,規(guī)范金融市場(chǎng)行為等措施來(lái)降低,企業(yè)投資者往往不能通過(guò)自身的努力來(lái)消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)通常有政治風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等等,外匯風(fēng)險(xiǎn)又可以分為不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或者匯率/，！/波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在開(kāi)展私募股權(quán)投資時(shí),部分國(guó)家借口資源保護(hù)要求企業(yè)承擔(dān)環(huán)保成本,進(jìn)而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益損失風(fēng)險(xiǎn)。

二、私募股權(quán)投資企業(yè)開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施

(一)做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作

私募股權(quán)投資企業(yè)要開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作,首先就要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是建立在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上,根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)采用定性和定量分析方法,預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的大小和破壞程度。企業(yè)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估,將風(fēng)險(xiǎn)劃分為不同的等級(jí),根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)制定風(fēng)險(xiǎn)防控的對(duì)策和方案。企業(yè)要了解風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率,要明確風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生涉及的范圍和危害程度,可以采用敏感性分析和概率性分析方法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)要做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作,首先就要熟悉風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的內(nèi)容,并要根據(jù)財(cái)務(wù)工作業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)選取風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)的選定直接影響到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作的效率和質(zhì)量,選取不同的評(píng)估指標(biāo)將會(huì)得出不同的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),因此企業(yè)要合理選取風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo),可以運(yùn)用財(cái)務(wù)信息建立計(jì)量回歸模型,采用OLS分析方法來(lái)分析各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響作用,以便的得出有效的規(guī)范性分析,為私募股權(quán)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控工作提供依據(jù)。企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)要重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的選取,對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法很多,常用的有主觀(guān)評(píng)分法、決策樹(shù)法、層次分析法等,企業(yè)要結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)管理情況來(lái)合理選擇。

(二)明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則和重點(diǎn)

私募股權(quán)投資企業(yè)開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作,就要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作具有約束和導(dǎo)向作用,企業(yè)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理工作要符合企業(yè)總目標(biāo)要求。企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿,風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)也要符合企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的要求。企業(yè)要在不同的投資項(xiàng)目的

風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行權(quán)衡,要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況來(lái)選取最佳的籌資方式,企業(yè)要注重優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu),慎重使用財(cái)務(wù)杠桿,降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。其次,企業(yè)要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理控制的重點(diǎn),要根據(jù)重點(diǎn)防控內(nèi)容來(lái)選取金融工具,提高企業(yè)資金的使用效率,降低企業(yè)的籌資成本。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往取決于投資的期限、流動(dòng)性、投資項(xiàng)目的收益、企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力和償債能力等因素,企業(yè)在開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)防控工作時(shí)要對(duì)不同經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中工作重點(diǎn)進(jìn)行分析,因?yàn)槠髽I(yè)在不同的環(huán)節(jié)和階段有著不同的工作重點(diǎn)。 (三)細(xì)分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)責(zé),重視合同

私募股權(quán)投資企業(yè)開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作,要細(xì)分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)責(zé),要以風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別作為風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制設(shè)計(jì)的依據(jù),根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別得出的規(guī)范性分析來(lái)建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)。企業(yè)要重視風(fēng)險(xiǎn)管理工作的分配,可以根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理工作內(nèi)容將權(quán)利和責(zé)任進(jìn)行配比,將項(xiàng)目當(dāng)事人作為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的主要負(fù)責(zé)人。其次,企業(yè)私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)處理的核心環(huán)節(jié)之一就是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目當(dāng)事人之間以合同方式形成的額對(duì)應(yīng)關(guān)系,這在一定程度上有利于企業(yè)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制,保證投資結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性。企業(yè)可以積極構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制,將合同作為風(fēng)險(xiǎn)處理的首要手段和主要形式之一,將風(fēng)險(xiǎn)管理工作具體化,保證合同效力運(yùn)用的最大化,并以合同的方式明確規(guī)定當(dāng)事人承擔(dān)多大程度的風(fēng)險(xiǎn),使私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得以規(guī)避。

篇(3)

關(guān)鍵詞 跨國(guó)并購(gòu) 實(shí)物期權(quán) 定價(jià)

一、引言

跨國(guó)并購(gòu)前后，投資企業(yè)均面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的存在。投資企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)后，不僅面臨著被投資企業(yè)的有效管理和資源整合，而且并購(gòu)戰(zhàn)略決策的執(zhí)行也存在一定的不確定性。在跨國(guó)并購(gòu)中，隨著企業(yè)宏觀(guān)環(huán)境和微觀(guān)環(huán)境的變化，投資企業(yè)可以選擇規(guī)模擴(kuò)張，也可以選擇時(shí)機(jī)，暫緩或者提前項(xiàng)目實(shí)施，亦可以暫停甚至放棄投資。正是因?yàn)槿绱耍瑐鹘y(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法在目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中往往不能提供被投資企業(yè)的全部信息。而金融學(xué)的實(shí)物期權(quán)正是評(píng)價(jià)這種不確定性的最理想工具。可以說(shuō)，實(shí)物期權(quán)方法能在高度不確定的環(huán)境中，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行有效的評(píng)估，該方法將管理彈性所體現(xiàn)出的決策價(jià)值加總到被投資企業(yè)的項(xiàng)目估值中，為投資企業(yè)決策提供了又一種可行的評(píng)價(jià)方法。

二、跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中包含的實(shí)物期權(quán)分析

跨國(guó)并購(gòu)行為，具有明顯的期權(quán)特征。在跨國(guó)并購(gòu)的各個(gè)階段，包含了種類(lèi)繁多、性質(zhì)相異的各類(lèi)實(shí)物期權(quán)，這些實(shí)物期權(quán)相互影響、相互作用，形成了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出金融期權(quán)計(jì)算復(fù)雜性的諸多復(fù)合實(shí)物期權(quán)。目前，學(xué)術(shù)界對(duì)這類(lèi)復(fù)合期權(quán)的研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此很難單獨(dú)對(duì)每種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值定價(jià)。因此，為了便于研究和指導(dǎo)實(shí)踐，有必要把復(fù)雜的期權(quán)合理簡(jiǎn)化。本文的介紹僅僅局限于對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)物期權(quán)RN（如圖1所示）的簡(jiǎn)單模型計(jì)算，從而正確的估計(jì)出目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，為形成合理的收購(gòu)價(jià)格提供基礎(chǔ)。雖然進(jìn)對(duì)RN的計(jì)算進(jìn)行簡(jiǎn)單計(jì)算，但是我們有必要了解跨國(guó)并購(gòu)中的復(fù)合實(shí)物期權(quán)，并購(gòu)的過(guò)程中，企業(yè)將擁有兩類(lèi)期權(quán)，第一類(lèi)期權(quán)是并購(gòu)前，并購(gòu)企業(yè)已經(jīng)擁有的實(shí)物期權(quán)RA和目標(biāo)企業(yè)已經(jīng)擁有的實(shí)物期權(quán)RN；第二類(lèi)期權(quán)是并購(gòu)整合過(guò)程中，產(chǎn)生了新的各類(lèi)復(fù)合實(shí)物期權(quán)RM，這部分價(jià)值對(duì)應(yīng)隱形實(shí)物期權(quán)的估值，如圖1所示：

三、實(shí)物期權(quán)方法在跨國(guó)并購(gòu)中的運(yùn)用

1、Black-Scholes（簡(jiǎn)稱(chēng)“B-S模型”）定價(jià)方法

由于B-S模型的推導(dǎo)過(guò)程過(guò)于繁瑣，不是投資決策者所需要關(guān)心的內(nèi)容，所以本文只介紹其基本思路及表達(dá)式，這并不影響B(tài)-S模型對(duì)實(shí)物期權(quán)價(jià)值的估算，B-S模型主要適用于實(shí)物期權(quán)中的擴(kuò)張期權(quán)。根據(jù)Myers（1977）的觀(guān)點(diǎn)，企業(yè)投資價(jià)值由兩部分組成，一部分是由折現(xiàn)現(xiàn)金流法得到的價(jià)值，反映的是企業(yè)“現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)”（Assets in place）的價(jià)值；另一部分則是企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的折現(xiàn)。如果用V表示企業(yè)價(jià)值，則有V=S+F。其中，S是用DCF方法測(cè)算的企業(yè)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的價(jià)值，比較好求出，F(xiàn)則為未來(lái)企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的折現(xiàn)值。F可以看成企業(yè)對(duì)未來(lái)的投資，這種投資存在一定的不確定，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)宏微觀(guān)環(huán)境和企業(yè)自身的能力實(shí)施或者取消投資。因此，可以將F視為企業(yè)的看漲或看跌期權(quán)，本文僅介紹看漲期權(quán)，因?yàn)樵谇蟪隹礉q期權(quán)后，看跌期權(quán)可以根據(jù)期權(quán)平價(jià)公式得到。

根據(jù)B-S模型，用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估計(jì)的目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)價(jià)值遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)過(guò)程，有

dS=eSdt+lSdz

其中e表示S的均衡期望回報(bào)率，l表示瞬時(shí)波動(dòng)率，dz表示維納過(guò)程

假設(shè)F是依賴(lài)于S的目標(biāo)企業(yè)看漲期權(quán)，則F是S和t的函數(shù)，根據(jù)伊藤定理，最后可以得到：

其中：

其中， 表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累計(jì)概率分布函數(shù)，X表示執(zhí)行期權(quán)的投資額，r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，l為資產(chǎn)收益波動(dòng)率，t表示期權(quán)的有效期。

2、二叉樹(shù)定價(jià)方法

二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型以對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變化的一種簡(jiǎn)單描述為基礎(chǔ)。在每個(gè)分割的時(shí)間段內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)只能取得兩個(gè)可能結(jié)果中的一個(gè)值，圖2描述了二叉樹(shù)定價(jià)模型的基本結(jié)構(gòu)。二叉樹(shù)及多期二叉樹(shù)模型適用于時(shí)機(jī)選擇期權(quán)和放棄期權(quán)。

四、結(jié)論和不足

跨國(guó)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資決策，采用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法對(duì)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)難免會(huì)得出一些錯(cuò)誤的結(jié)論，實(shí)物期權(quán)理論是一種針對(duì)柔性投資進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的有效決策方法，尤其適用于不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，本文試圖利用實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法，探討如何將實(shí)物期權(quán)的方法運(yùn)用到我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估和戰(zhàn)略決策的實(shí)踐中去，以便為我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)提供科學(xué)合理的依據(jù)。可以說(shuō)，本文的研究只能提供一種理解和分析問(wèn)題的思路和基本方法，為了完善實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法在跨國(guó)并購(gòu)中的研究，還有待進(jìn)一步探討和研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡冬紅.實(shí)物期權(quán)在我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用[J].廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào)（ 哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）， 2012 （02）： 3-7.

[2]Myers S C. Determinants of corporate borrowing[J]. Journal of Financial Economics， 1977（01）： 411-487.

[3]Merton，R C.Theory of rational option pricing[J].Bell Journal of Economics and Management Science，1973（01）：141-183.

[4]馬超群，任德平.基于擴(kuò)張期權(quán)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值特征分析及評(píng)估方法[J].系統(tǒng)工程，2004（03） ：20-24.

篇(4)

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；估值

一、 國(guó)外PE估值方法概述

1. 數(shù)據(jù)的獲取和分類(lèi)。

國(guó)外私募股權(quán)基金獲取數(shù)據(jù)的主要通過(guò)網(wǎng)絡(luò)問(wèn)卷、公司文件、公司調(diào)查、媒體追蹤、私募股權(quán)基金數(shù)據(jù)庫(kù)獲取相關(guān)數(shù)據(jù)。這一環(huán)節(jié)，數(shù)據(jù)分類(lèi)中不僅有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也有相關(guān)行業(yè)、高管層、被調(diào)查企業(yè)有關(guān)的各種數(shù)據(jù)。國(guó)外私募股權(quán)基金對(duì)這些數(shù)據(jù)分門(mén)別類(lèi)的進(jìn)行了甄別、加工，并存入公司運(yùn)行多年的數(shù)據(jù)庫(kù)中，為開(kāi)展公司估值獲取充分的數(shù)據(jù)資源。可以把國(guó)外私募股權(quán)基金獲得的數(shù)據(jù)分為兩類(lèi)：一類(lèi)是基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；另一類(lèi)是社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)。

基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是為了運(yùn)用財(cái)務(wù)估值模型做準(zhǔn)備的。通過(guò)企業(yè)三大主要報(bào)表的關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為相關(guān)財(cái)務(wù)分析做好了基礎(chǔ)準(zhǔn)備。國(guó)外私募股權(quán)基金在分析目標(biāo)公司時(shí)，加入了情境分析，對(duì)不同預(yù)期的項(xiàng)目收益狀況進(jìn)行了預(yù)測(cè)描述；同時(shí)，有些報(bào)表中，加入了EVA的衡量指標(biāo)，但使用的EVA指標(biāo)相對(duì)簡(jiǎn)單，并沒(méi)有對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)程序中利潤(rùn)與資本數(shù)據(jù)的重新調(diào)整，這部分指標(biāo)多是對(duì)自由現(xiàn)金流模型的一種解釋和補(bǔ)充。

社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)是對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的概稱(chēng)。國(guó)外的投資公司非常注重非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)投資的影響，主要包括：環(huán)境、社會(huì)、政府關(guān)系（ESG）。這體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是在公司的企業(yè)文化中，強(qiáng)調(diào)了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任屬性；另外，在運(yùn)用貼現(xiàn)方法中的貼現(xiàn)率這一關(guān)鍵性指標(biāo)中，引入了社會(huì)責(zé)任屬性的影響，并且予以量化，直接決定了公司的估值。

2. 模型的建立。

國(guó)外私募股權(quán)基金總體的估值模型，分為三類(lèi)決定因素，主要包括：經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會(huì)。經(jīng)濟(jì)因素中包含：公司治理、風(fēng)險(xiǎn)衡量、品牌價(jià)值等；環(huán)境因素主要包括：運(yùn)行效率、氣候戰(zhàn)略、環(huán)境報(bào)告書(shū)等；社會(huì)因素包括：人力資本、股東權(quán)益、價(jià)值鏈管理等。

簡(jiǎn)而言之，這一模型由財(cái)務(wù)指標(biāo)和社會(huì)責(zé)任指標(biāo)構(gòu)成，通過(guò)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法，并將社會(huì)責(zé)任指標(biāo)量化，決定加權(quán)平均資本成本，最終獲得公司估值。這其中有兩個(gè)難點(diǎn)：一是數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性；二是社會(huì)責(zé)任指標(biāo)的量化分析。

二、 模型分析

1. 財(cái)務(wù)估值模型分析。

（1）PE的主要財(cái)務(wù)估值方法。

貼現(xiàn)法和相對(duì)估價(jià)法是國(guó)外PE主要采用的估值方法，我國(guó)的PE由于受到數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度和可得性的影響，很少用貼現(xiàn)法，主要運(yùn)用相對(duì)估價(jià)法和資產(chǎn)評(píng)估的方法。期權(quán)法由于其復(fù)雜性，實(shí)務(wù)中并不多見(jiàn)。

貼現(xiàn)是西方財(cái)務(wù)理論的重要成果，這一方法解決了人們對(duì)于未來(lái)價(jià)值的比較問(wèn)題，任何資產(chǎn)的價(jià)值等于未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流貼現(xiàn)的總和。從貼現(xiàn)的技術(shù)上看主要分為紅利貼現(xiàn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)、公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)。

相對(duì)法的基本觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為：同樣的資產(chǎn)應(yīng)該具有相近的價(jià)格。事實(shí)上，相對(duì)法的前提是認(rèn)為在同一市場(chǎng)內(nèi)，各類(lèi)資產(chǎn)是可以比較的。也就是說(shuō)，市場(chǎng)的有效性是比較的重要前提。所以，選擇有效市場(chǎng)范圍，及可以用以比較的對(duì)象的合理性，是這一方法的要點(diǎn)。

資產(chǎn)評(píng)估法，是評(píng)估機(jī)構(gòu)通用的方法。中介機(jī)構(gòu)的評(píng)估方法包含了未來(lái)現(xiàn)值法、重置成本法等與貼現(xiàn)方法相近的財(cái)務(wù)理念。但在私募股權(quán)基金實(shí)務(wù)中，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的重要合法性要求是出于國(guó)有背景投資機(jī)構(gòu)的需要。按照目前國(guó)有資產(chǎn)管理辦法，資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)需要完成進(jìn)場(chǎng)交易及評(píng)估備案等環(huán)節(jié)。國(guó)有資本占有控股地位的投資機(jī)構(gòu)需要完成在財(cái)政部、或國(guó)資委等國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)的評(píng)估與備案。

（2）貼現(xiàn)方法在PE估值中的運(yùn)用。

企業(yè)估值和公司投資理論的發(fā)展，形成了資產(chǎn)組合管理理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論，這些理論的基本邏輯就是公司價(jià)值本質(zhì)上就是未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，說(shuō)到底，這些模型的根本就是最為樸素的“貼現(xiàn)”財(cái)務(wù)理念，“貼現(xiàn)”也正是PE主要運(yùn)用的估值手段。巴菲特談到自己的投資理念，主要是采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，考慮重點(diǎn)是公司在未來(lái)10年內(nèi)能夠創(chuàng)造多少每股稅后利潤(rùn)總額，再考慮以當(dāng)前價(jià)買(mǎi)入，10年投資期內(nèi)能獲得多高的復(fù)合回報(bào)率。

國(guó)外私募股權(quán)基金主要運(yùn)用了DCF估值中的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)進(jìn)行估值，對(duì)IRR的計(jì)算與國(guó)內(nèi)PE公司也有所不同：一是加大力度進(jìn)行情境分析，加入多項(xiàng)調(diào)整參數(shù)（CPI指數(shù)、增長(zhǎng)率、開(kāi)工率等10余項(xiàng)指標(biāo)）；二是現(xiàn)金流測(cè)算關(guān)注視角不同，國(guó)內(nèi)基本上還是通過(guò)融資現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流、運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流三項(xiàng)傳統(tǒng)現(xiàn)金流指標(biāo)估算，國(guó)外PE在IRR計(jì)算過(guò)程中，沒(méi)有用傳統(tǒng)現(xiàn)金流指標(biāo)，強(qiáng)調(diào)通過(guò)債權(quán)現(xiàn)金流、權(quán)益現(xiàn)金流，從股東角度關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流的安全邊際，而不是從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度關(guān)注現(xiàn)金流指標(biāo)。

以下分別結(jié)合PE的投資特點(diǎn)和我國(guó)的情況，對(duì)幾種貼現(xiàn)模型進(jìn)行比較分析：

篇(5)

摘 要 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與舊準(zhǔn)則相比，不再確認(rèn)長(zhǎng)期股權(quán)投資差額，相應(yīng)地取消了有關(guān)股權(quán)投資差額攤銷(xiāo)的規(guī)定，對(duì)企業(yè)成本核算、投資收益水平等整體財(cái)務(wù)狀況都產(chǎn)生了相應(yīng)的影響。本文對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算及對(duì)企業(yè)損益的影響進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞 長(zhǎng)期股權(quán)投資 成本法 權(quán)益法

與2001年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――投資》相比，2006年2月15日新頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》發(fā)生了較大變動(dòng)，新準(zhǔn)則規(guī)范了企業(yè)會(huì)計(jì)核算及其信息披露，更好地與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，從而取代了舊投資準(zhǔn)則。新準(zhǔn)則與舊準(zhǔn)則相比，長(zhǎng)期股權(quán)投資在核算范圍、初始投資成本計(jì)量、核算方法應(yīng)用等方面都發(fā)生了很大變化。

一、新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在金融工具方面的主要差異及影響

舊準(zhǔn)則下金融工具一般按成本進(jìn)行初始計(jì)量；新準(zhǔn)則對(duì)不同類(lèi)別的金融資產(chǎn)及負(fù)債采用不同的確認(rèn)方法及計(jì)價(jià)模式，并全面引入了公允價(jià)值的計(jì)量模式和相關(guān)估值技術(shù)。顯然，新準(zhǔn)則擴(kuò)大了公允價(jià)值的適用范圍，采取更能反映金融工具本質(zhì)屬性的計(jì)量方式，必將大大提高金融工具的信息質(zhì)量。

二、新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在長(zhǎng)期股權(quán)投資方面的主要差異及影響

（一）核算范圍差異

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，成本法適用于投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資和投資企業(yè)對(duì)被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)，公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資；權(quán)益法適用于投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資。

在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，成本法適用于投資企業(yè)對(duì)被投資單位無(wú)控制，無(wú)共同控制且無(wú)重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資；權(quán)益法適用于投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有控制、共同控制或重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資。

可見(jiàn)，新準(zhǔn)則將投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的情況由原來(lái)采用權(quán)益法核算改為采用成本法核算，但編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)應(yīng)按照權(quán)益法進(jìn)行調(diào)整。在權(quán)益法下，若初始投資成本大于應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值的份額，該差額不調(diào)整初始投資成本，若相反，則該差額需調(diào)整股權(quán)投資成本，并計(jì)入當(dāng)期損益。而在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，具有控制關(guān)系的長(zhǎng)期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算，股權(quán)投資差額需要攤銷(xiāo)，攤余成本形成合并價(jià)差。

（二）初始投資成本計(jì)量差異

舊準(zhǔn)則規(guī)定取得投資時(shí)應(yīng)以初始投資成本計(jì)價(jià)，初始投資成本是指取得投資時(shí)實(shí)際支付的全部?jī)r(jià)款，包括稅金、手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用。

新準(zhǔn)則對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資成本的初始計(jì)量按照是否是由企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資分為合并形成和非合并形成兩種，而合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資又分為同一控制下和非同一控制下的企業(yè)合并。在同一控制下的企業(yè)合并所形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資是以在合并日按被合并方所有者權(quán)益帳面價(jià)值的份額作為初始投資成本，按其差額調(diào)整投資企業(yè)的資本公積，資本公積不足的，調(diào)整留存收益；非同一控制下的企業(yè)合并所形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資，購(gòu)買(mǎi)方在購(gòu)買(mǎi)日應(yīng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)――企業(yè)合并》確定的合并成本作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。

因此，新準(zhǔn)則下權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資不再確認(rèn)股權(quán)投資差額，即商譽(yù)不再攤銷(xiāo)，可能增加企業(yè)收益，且貸差直接計(jì)人收益對(duì)當(dāng)期損益會(huì)產(chǎn)生較大影響。

（三）核算方法差異

1．投資的入賬價(jià)值

舊投資準(zhǔn)則的投資計(jì)價(jià)以投資企業(yè)的資產(chǎn)賬面價(jià)值為基礎(chǔ)；新準(zhǔn)則規(guī)定成本法下長(zhǎng)期股權(quán)投資在取得時(shí)應(yīng)按初始投資成本入賬，初始投資成本的確定前面已述。權(quán)益法下做相應(yīng)調(diào)整入賬。

2．成本法核算下的后續(xù)計(jì)量

舊準(zhǔn)則下企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資在采用成本法進(jìn)行核算的情況下只有在分得被投資單位現(xiàn)金股利時(shí)，才確認(rèn)投資收益；新準(zhǔn)則下被投資單位宣告分派現(xiàn)金股利時(shí)，就確認(rèn)為當(dāng)期收益，但僅限于投資后被投資單位累積凈利潤(rùn)的分配額，所獲得的現(xiàn)金股利超過(guò)上述數(shù)額的部分，應(yīng)作初始投資成本的收回。

3．權(quán)益法核算下的后續(xù)計(jì)量

舊準(zhǔn)則權(quán)益法下投資企業(yè)直接根據(jù)應(yīng)享有被投資單位凈損益的份額確認(rèn)投資損益，即以投資時(shí)被投資單位資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值為計(jì)量基礎(chǔ)；而根據(jù)新準(zhǔn)則的規(guī)定，投資企業(yè)在確認(rèn)應(yīng)享有被投資單位凈損益的份額時(shí)，應(yīng)以投資時(shí)被投資單位可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值為計(jì)量基礎(chǔ)，對(duì)被投資單位的凈利潤(rùn)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整后確認(rèn)，同時(shí)因被投資單位除凈損益以外所有者權(quán)益的其他變動(dòng)而計(jì)入所有者權(quán)益的，處置該項(xiàng)投資時(shí)應(yīng)當(dāng)將原計(jì)入所有者權(quán)益的部分按相應(yīng)比例轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益，將增加處置長(zhǎng)期股權(quán)投資當(dāng)期的損益。

4．資產(chǎn)減值損失

舊準(zhǔn)則下長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備后，在價(jià)值回升時(shí)可以轉(zhuǎn)回。新準(zhǔn)則下長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備后不能轉(zhuǎn)回，這將使企業(yè)利潤(rùn)減少。另外由于超額虧損及減值準(zhǔn)備的影響，長(zhǎng)期股權(quán)投資發(fā)生超額虧損時(shí)，確認(rèn)超額虧損的金額可能增加，從而降低企業(yè)利潤(rùn)。

三、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變對(duì)企業(yè)籌資政策的影響

執(zhí)行新準(zhǔn)則后，公司的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)成果會(huì)有較大變化，其償債能力、盈利能力以及發(fā)展能力也會(huì)有改變，這種改變有時(shí)甚至是顛覆性的。在準(zhǔn)則執(zhí)行之初，這些變化必然會(huì)引起利益相關(guān)者，特別是債權(quán)人的高度關(guān)注。因此公司在進(jìn)行耐心解釋的同時(shí)，需適當(dāng)調(diào)整公司的籌資策略，采取合理的籌資方式，調(diào)整籌資規(guī)模。

參考文獻(xiàn)：

[1]財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(第1版).中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.2006.2.

篇(6)

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 管理

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，在市場(chǎng)當(dāng)中出現(xiàn)了不同的市場(chǎng)投資主體以及融資需求也在不斷的發(fā)生變化，因此在市場(chǎng)當(dāng)中的投資工具也就會(huì)跟著投資主體以及需求而不斷的推陳出新。在此種情況下，私募股權(quán)投資的方式變應(yīng)用而生，順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需求而產(chǎn)生的一種新興的投資方式。在現(xiàn)階段的應(yīng)用當(dāng)中，私募股權(quán)投資在發(fā)展方面還不是很成熟，面對(duì)現(xiàn)階段相對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的情況下，在企業(yè)的財(cái)務(wù)方面會(huì)面對(duì)很大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要采取相關(guān)的措施來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別和改善，從而根據(jù)自身企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)選擇出較為合適的對(duì)策，最終達(dá)到推動(dòng)企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的目的。

一、私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資，可以被稱(chēng)作為PE基金，主要是相對(duì)于公募基金而言的，主要指的是利用非公開(kāi)的形式進(jìn)行私下相少數(shù)機(jī)構(gòu)的投資個(gè)人投資者進(jìn)行募集的，從而滿(mǎn)足現(xiàn)A段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需求狀態(tài)。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中可以向也定的投資者進(jìn)行較大規(guī)模資金的募集，從而可以形成基金資產(chǎn)，將基金資產(chǎn)交給托管所和基金的管理人員來(lái)進(jìn)行統(tǒng)一的管理。在對(duì)基金的管理方面，基金的管理人員會(huì)以專(zhuān)家理財(cái)?shù)姆绞絹?lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)非上市企業(yè)的權(quán)益效益進(jìn)行募集基金的有效管理，其中透著可以根據(jù)其自身的出資的份額多少和大小來(lái)進(jìn)行投資收益的分享，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的共同承擔(dān)。

在私募股權(quán)投資當(dāng)中，一般都會(huì)利用有限合伙制的原則來(lái)進(jìn)行公司的管理和資金的募集，其中的投資者可以參與到企業(yè)自身的管理過(guò)程當(dāng)中。在私募股權(quán)投資這種方式下，在投資的渠道方面具有多樣性的特點(diǎn)，并且在私募股權(quán)的投資基金方面主要是以“聚合投資、集合投資；組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)；專(zhuān)家管理、放大價(jià)值”為主要的基本特點(diǎn)，從而可以實(shí)現(xiàn)將投資進(jìn)行實(shí)業(yè)的轉(zhuǎn)化，最終達(dá)到參與到被投資企業(yè)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程當(dāng)中的同時(shí)，也可以充分的抱著基金資產(chǎn)的良好流動(dòng)性，從而進(jìn)行進(jìn)一步的證券投資。在一般情況下，投資的期限一般在3到7年的范圍之內(nèi)，在投資方式方面是相當(dāng)靈活的，其中也具備相當(dāng)靈活的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，因此在收益方面可以取得良好較高的收益效果。從私募股權(quán)的投資方式當(dāng)中可以對(duì)企業(yè)當(dāng)中存在的潛在價(jià)值進(jìn)行進(jìn)一步的體現(xiàn)，企業(yè)可以利用此種投資方式，來(lái)全面的推動(dòng)企業(yè)自身的發(fā)展，在合適的時(shí)期當(dāng)中利用各種投資方式來(lái)充分的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資本轉(zhuǎn)化，增加投資收益效果。

二、私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，主要指的是在私募股權(quán)投資運(yùn)作的過(guò)程當(dāng)中由于各種的不確定因素而造成的風(fēng)險(xiǎn)行為，在不同的投資階段中所體現(xiàn)出來(lái)的形式是不一樣的。

首先在私募股權(quán)投資的設(shè)立階段當(dāng)中，主要體現(xiàn)在法律風(fēng)險(xiǎn)和委托風(fēng)險(xiǎn)方面。在社會(huì)當(dāng)中利用私募股權(quán)投資的方式主要是投資人為了首先更高的投資效益，從而委托基金公司進(jìn)行私募股權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)資金的籌集。在法律風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，主要體現(xiàn)在我國(guó)對(duì)于私募股權(quán)投資方面還沒(méi)有做出嚴(yán)格的法律法規(guī)，但是在其他的各種散法當(dāng)中都有提及，因此在運(yùn)行的過(guò)程當(dāng)中會(huì)存在很高的法律風(fēng)險(xiǎn)。在委托風(fēng)險(xiǎn)方面，主要是由于投資者本身的委托基金管理人形成的風(fēng)險(xiǎn)行為，基金的管理人可以進(jìn)行投資理財(cái)，在雙方當(dāng)中都屬于委托的關(guān)系，但是在法律當(dāng)中對(duì)于私募股權(quán)投資基金公司的委托方面并沒(méi)有做出嚴(yán)格的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，從而也就造成了基金公司的治理、信息的管理等方面的監(jiān)管不到位的現(xiàn)象。在很大程度上提升了投資者本身對(duì)管理者的監(jiān)管難度，增強(qiáng)了委托的風(fēng)險(xiǎn)。

在私募股權(quán)投資項(xiàng)目的篩選階段當(dāng)中，所涉及到的風(fēng)險(xiǎn)也是相當(dāng)多的，對(duì)于項(xiàng)目的篩選主要指的是利用項(xiàng)目篩選來(lái)對(duì)目標(biāo)公司的股權(quán)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)的一種行為，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中可以分為項(xiàng)目的初選、調(diào)查研究以及價(jià)值評(píng)估，在經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審核之后，就可以和被投資公司簽訂投資協(xié)議，以此來(lái)完成私募股權(quán)的行為。一方面，作為投資者方面來(lái)說(shuō)，需要對(duì)被投資公司的各方面進(jìn)行全面的掌握了解和分析，其中包括產(chǎn)業(yè)前景、行業(yè)發(fā)展以及企業(yè)規(guī)模、團(tuán)隊(duì)管理以及回報(bào)收益等，都需要進(jìn)行重點(diǎn)考察，在此種情況下，會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，其中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為政策風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等，在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)方面，主要包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)等，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中都是不可預(yù)估的。

在私募股權(quán)投資的管理階段風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，集中體現(xiàn)在委托方面，在這個(gè)階段中私募基金會(huì)按照股權(quán)投資的比例來(lái)進(jìn)行參與到公司的治理過(guò)程當(dāng)中，從而對(duì)公司的整體的發(fā)展戰(zhàn)略以及管理理念和方式方法進(jìn)行不斷的更新和變革，從而實(shí)現(xiàn)從各方面來(lái)對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行提升。但是在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，私募股權(quán)投資的對(duì)象一般都是非上市公司企業(yè)，在內(nèi)部信息的掌握方面企業(yè)家是具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的。如果在經(jīng)營(yíng)狀況不良好的情況下對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)以欺瞞的方式進(jìn)行匯報(bào)，甚至利用捏造或者虛假的信息來(lái)對(duì)投資者的信任進(jìn)行獲取，就會(huì)對(duì)企業(yè)自身的發(fā)展造成惡性的循環(huán)，從而導(dǎo)致企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降。

最后，在私募股權(quán)投資項(xiàng)目退出階段的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，其中主要有政策風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)以及基金的管理者專(zhuān)業(yè)的素質(zhì)。在該階段當(dāng)中，需要在預(yù)期目標(biāo)的情況下，投資者從所投資的企業(yè)當(dāng)中進(jìn)行撤退并且對(duì)收益進(jìn)行收回的階段。一般情況下，都會(huì)利用并購(gòu)、次級(jí)銷(xiāo)售、回購(gòu)以及清算等方式進(jìn)行退出。在投資的收益實(shí)現(xiàn)方面和資本市場(chǎng)的發(fā)育程度等多方面都具有相當(dāng)重要的關(guān)系，因此在退出階段當(dāng)中，集中體現(xiàn)在政策、市場(chǎng)以及人員方面的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，比如基金經(jīng)理的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)不夠?qū)I(yè)等，對(duì)資本市場(chǎng)的交易不能夠按時(shí)的完成，都會(huì)對(duì)潛在的收益造成影響。

三、私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

首先，在私募股權(quán)投資工作當(dāng)中會(huì)出現(xiàn)一定的問(wèn)題，對(duì)企業(yè)對(duì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，可以說(shuō)是私募股權(quán)投資的重要前提條件。在現(xiàn)階段當(dāng)中，部分的國(guó)有企業(yè)的投資方面出現(xiàn)了嚴(yán)重的流失現(xiàn)象，因此企業(yè)自身的價(jià)值是相對(duì)較低的，因此投資者在收益方面是很難進(jìn)行回收的；但是民營(yíng)企業(yè)方面的財(cái)務(wù)豬肚處于不透明的狀態(tài)當(dāng)中，缺乏行之有效的財(cái)務(wù)監(jiān)督政策來(lái)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的估算，也卻少對(duì)采取指標(biāo)的股價(jià)方法。甚至在部分企業(yè)當(dāng)中對(duì)于企業(yè)市場(chǎng)股價(jià)的重要性還沒(méi)有及時(shí)的認(rèn)識(shí)到，因此在很大程度上就會(huì)對(duì)企業(yè)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值造成難以估算的現(xiàn)象，使得投資者本身對(duì)于優(yōu)秀企業(yè)產(chǎn)生了辨別不清的現(xiàn)象，增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)力度。

其次，在投資者方面，可以是自然人，可以是法人。但是投資者本身的性質(zhì)對(duì)于私募股權(quán)投資所獲取的收益是有著直接的關(guān)系的，在投資內(nèi)部的專(zhuān)業(yè)人員素質(zhì)越高的情況下，對(duì)于資金的狀況也就會(huì)越來(lái)越清楚，從而在利用私募股權(quán)投資的方式進(jìn)行取得收益的時(shí)候，其風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)得到有效的降低。

另外在投資者方面，可以給私募股權(quán)投資企業(yè)帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，在部分企業(yè)當(dāng)中并沒(méi)有建立起完善的信息支撐系統(tǒng)來(lái)對(duì)企業(yè)的信息進(jìn)行全面的管理，并且也沒(méi)有利用信息化的方式來(lái)對(duì)企業(yè)當(dāng)中的資信情況和財(cái)務(wù)實(shí)力進(jìn)行詳細(xì)的記錄和對(duì)比分析，造成了投資者對(duì)于被投資企業(yè)的資金狀況、專(zhuān)業(yè)能力以及可靠性和誠(chéng)信程度處于茫然的狀態(tài)當(dāng)中，如果沒(méi)有建立起投資者的實(shí)名檔案，就會(huì)導(dǎo)致對(duì)投資者本身的信用狀態(tài)不了解的狀態(tài)，增加了資金的風(fēng)險(xiǎn)性。

最后，在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)工作當(dāng)中，私募股權(quán)投資的方式屬于一種相對(duì)復(fù)雜的投資方式，投資者需要付出巨大的精力和時(shí)間來(lái)進(jìn)行管理和掌握。在投資者方面也需要對(duì)融資公司進(jìn)行不斷的尋找，在經(jīng)過(guò)多方的洽談考察之后，進(jìn)行法律協(xié)議的簽訂，根據(jù)雙方協(xié)議的內(nèi)容來(lái)對(duì)資金進(jìn)行入賬工作。在整個(gè)的流程^程當(dāng)中需要相當(dāng)大的時(shí)間和精力，在靈活性以及經(jīng)濟(jì)性等方面還存在相當(dāng)大的威脅。除此之外，企業(yè)還需要進(jìn)行不斷的更新來(lái)對(duì)投資的項(xiàng)目進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，降低由于技術(shù)方面的故障所引起的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際情況來(lái)對(duì)技術(shù)進(jìn)行選擇，保證可以在一定的范圍內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的有效降低和規(guī)避。

四、私募股權(quán)投資企業(yè)開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)措施

在私募股權(quán)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)管理方面，需要對(duì)企業(yè)當(dāng)中的財(cái)務(wù)管理的體制以及相關(guān)的體系進(jìn)行科學(xué)的管理，從而保證企業(yè)的財(cái)務(wù)管理的質(zhì)量，有效降低私募股權(quán)投資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，可以分為以下幾個(gè)方面進(jìn)行研究：

1.做好內(nèi)部控制工作

在私募股權(quán)投資企業(yè)當(dāng)中，需要對(duì)企業(yè)的內(nèi)部進(jìn)行控制，采取管理部門(mén)應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際情況和特點(diǎn)，來(lái)建立起符合自身企業(yè)實(shí)際情況的內(nèi)部管理控制的相關(guān)制度，比如職工分工制度、票據(jù)管理制度等；并且還可以利用互聯(lián)網(wǎng)建立起一個(gè)公共賬戶(hù)，從而對(duì)基金實(shí)現(xiàn)控制劃撥。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效應(yīng)對(duì)方面，首先需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容進(jìn)行了解和掌握，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行良好的評(píng)估，利用不同的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)來(lái)采取不同的措施，從而建立起財(cái)務(wù)信息的計(jì)量模型，分析出每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)企業(yè)所造成的影響。

2.完善財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)控制以及財(cái)務(wù)監(jiān)督

在企業(yè)當(dāng)中，需要建立起完善的財(cái)務(wù)制度，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)控制，最終在不斷的發(fā)展過(guò)程當(dāng)中對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行有效的監(jiān)督，根據(jù)制度來(lái)進(jìn)行私募股權(quán)投資的工作和財(cái)務(wù)的相關(guān)管理工作，并且還要安排專(zhuān)業(yè)的人員對(duì)其進(jìn)行及時(shí)的監(jiān)督和檢查，從根本上確保制度的最高執(zhí)行力度。同時(shí)在進(jìn)行財(cái)務(wù)控制的時(shí)候，堅(jiān)決杜絕事后控制的方式，保證制度執(zhí)行的最高執(zhí)行力度。明確對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理控制的重點(diǎn)，根據(jù)每一個(gè)公司的不同情況來(lái)對(duì)防控內(nèi)容進(jìn)行金融工具的選擇。利用此種方式來(lái)提升企業(yè)資金的使用效率，降低企業(yè)的籌資成本。在企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，最重要的是投資的期限、流動(dòng)性、投資項(xiàng)目的收益以及企業(yè)自身的資金后轉(zhuǎn)能力等，因此需要根據(jù)不同的外界環(huán)境來(lái)進(jìn)行不同的財(cái)務(wù)重點(diǎn)的分析，實(shí)現(xiàn)階段性的重點(diǎn)管理和控制。

3.做好會(huì)計(jì)核算以及財(cái)務(wù)報(bào)表分析的工作

在企業(yè)當(dāng)中，會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)報(bào)表的分析可以對(duì)企業(yè)整體的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行良好的反應(yīng)，也是企業(yè)的財(cái)務(wù)管理當(dāng)中的重要內(nèi)容，其中會(huì)計(jì)的審核可以說(shuō)是會(huì)計(jì)工作當(dāng)中的重要職能；財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，可以對(duì)企業(yè)的整體的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面的了解，進(jìn)行分析的過(guò)程當(dāng)中需要按照科學(xué)規(guī)范的工作原則和工作制度進(jìn)行工作，掌握科學(xué)的分析方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)狀況的精確核算和分析，認(rèn)真進(jìn)行事后的審計(jì)工作，減少較大失誤的出現(xiàn)。

4.建立完善的財(cái)務(wù)預(yù)算體系，做好對(duì)現(xiàn)金的管理

在企業(yè)當(dāng)中，財(cái)務(wù)的核算可以對(duì)在未來(lái)一定期限內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行預(yù)計(jì)，從而對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到一定的推動(dòng)作用，其中可以包括現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)算利潤(rùn)表、預(yù)算資產(chǎn)負(fù)債表以及預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表等。因此對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)做出整體的預(yù)算就需要進(jìn)行建立起完善的預(yù)算制度，對(duì)預(yù)算政策進(jìn)行科學(xué)的規(guī)劃和制定、對(duì)預(yù)算的方案進(jìn)行編制，并且還要對(duì)日常企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行解決和管理，比如管理具體措施的制定、預(yù)算方案的編制審核、預(yù)算執(zhí)行問(wèn)題的解決程度、督促財(cái)務(wù)對(duì)預(yù)算目標(biāo)的完成狀況以及最后的報(bào)告工作總結(jié)。總而言之，對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)的預(yù)算工作屬于一項(xiàng)相當(dāng)龐大的工程，在企業(yè)內(nèi)部要建立完善的財(cái)務(wù)預(yù)算體系，利用具有專(zhuān)業(yè)素質(zhì)的人員來(lái)進(jìn)行管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效減少。

結(jié)語(yǔ)：綜上所述，私募股權(quán)投資屬于現(xiàn)代化一種適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需求出現(xiàn)的新興產(chǎn)物，因此在應(yīng)用的過(guò)程當(dāng)中，需要不斷的對(duì)市場(chǎng)的需求進(jìn)行了解和掌握，從而根據(jù)實(shí)際情況來(lái)做出調(diào)整和改善。與此同時(shí)，在企業(yè)方面，需要對(duì)每一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別，做出風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)并且根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況來(lái)提出積極的應(yīng)對(duì)措施。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，作為企業(yè)的財(cái)務(wù)，應(yīng)該掌握財(cái)務(wù)的現(xiàn)狀以及在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候需要采取的措施，從而采取針對(duì)性的措施進(jìn)行合理科學(xué)的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避和減少，最終推動(dòng)企業(yè)的不斷發(fā)展，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益以及社會(huì)效益。

參考文獻(xiàn)：

[1]宋娟.私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及管控研究[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2016，（2）：19，21.

[2]魏景芬.基于組合賦權(quán)的私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警可拓學(xué)評(píng)價(jià)模型及實(shí)證研究[J].管理現(xiàn)代化，2015，35（6）：109-111.

[3]白霞.私募股權(quán)投資中種子期企業(yè)的股權(quán)估值方法[J].商，2014，（42）：203.

[4]馬齊媚.X公司私募房地產(chǎn)投資基金運(yùn)行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究[D].湖南大學(xué)，2014.

[5]蔡秀珍.關(guān)于私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范措施初探[D].上海交通大學(xué)，2012.

篇(7)

【關(guān)鍵詞】絕對(duì)估值法 相對(duì)估值法 市盈率 市凈率 適用范圍

一、公司估值方法介紹

關(guān)于公司估值的方法，一般分為兩大類(lèi)：相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法，相對(duì)估值法是一種乘數(shù)法，簡(jiǎn)單易行，因此為廣大投資者所熟知。一般有市盈率法、市凈率法、市銷(xiāo)率法、市研率法四種，尤其以市盈率法、市凈率法應(yīng)用極為廣泛。絕對(duì)估值法采用折現(xiàn)的方法，相對(duì)復(fù)雜，分為現(xiàn)金流折現(xiàn)法和期權(quán)定價(jià)法，其中現(xiàn)金流折現(xiàn)法應(yīng)用比較廣泛。以下將簡(jiǎn)單介紹兩類(lèi)估值方法中常用方法。

（一）相對(duì)估值法

其估值過(guò)程是根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)，選擇與某一企業(yè)有相似營(yíng)業(yè)特征（現(xiàn)金流特性、成長(zhǎng)性，風(fēng)險(xiǎn)）的可對(duì)比公司，計(jì)算具有可比性的乘數(shù)，分析估值企業(yè)的乘數(shù)與可比公司乘數(shù)均值的差異及差異來(lái)源、決定因素等，最后綜合以上分析結(jié)果尋找企業(yè)價(jià)值所在。下面介紹兩種常用方法市盈率法和市凈率法。

1.市盈率法（PE）。市盈率法是目前應(yīng)用廣泛的估計(jì)投資企業(yè)價(jià)值的方法。市盈率是股票價(jià)格相對(duì)公司每股收益的比值，公式表示為：PE=P/EPS。其中P為股票價(jià)格，EPS為公司每股收益。市盈率經(jīng)濟(jì)學(xué)上的意義為購(gòu)買(mǎi)公司一元稅后利潤(rùn)所支付的價(jià)格，又或是按市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票回收投資需要的年份。市盈率的有效性取決于對(duì)公司未來(lái)每股收益的正確預(yù)期和選擇合理的市盈率倍數(shù)。

2.市凈率法（PB）。市凈率的計(jì)算公式為：市凈率=股票市價(jià)/每股凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)為公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈余等項(xiàng)目的合計(jì)，代表全體股東共同享有的權(quán)益，稱(chēng)為股票凈值。凈資產(chǎn)受公司經(jīng)營(yíng)狀況影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫Y產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高，股東所擁有的權(quán)益也越多。

（二）絕對(duì)估值法

絕對(duì)價(jià)值估值方法又稱(chēng)內(nèi)在價(jià)值法，是通過(guò)對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面分析和對(duì)未來(lái)反映公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而獲得上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。其理論基礎(chǔ)是公司價(jià)值等于公司未來(lái)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值，這種折現(xiàn)思想來(lái)源于資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAMP）。下面介紹使用最廣泛的現(xiàn)金流折現(xiàn)法。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展與應(yīng)用，逐漸形成了三種主要的辦法：股利貼現(xiàn)（DDM）模型、權(quán)益現(xiàn)金流量模型、貼現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量模型，其中以貼現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量模型最為常用，以下進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹：

2.權(quán)益現(xiàn)金流量模型。權(quán)益現(xiàn)金流量模型是用權(quán)益資金成本（股利收益率加資本利得收益率，也就是股東的必要收益率）對(duì)股權(quán)現(xiàn)金進(jìn)行貼現(xiàn)，股權(quán)現(xiàn)金流是公司在履行了各種財(cái)務(wù)支付義務(wù)后所剩余的，并且可以向公司股東提供的現(xiàn)金流量。這與下面的自由現(xiàn)金有較大的差別。

這個(gè)模型在理論上簡(jiǎn)單，但現(xiàn)實(shí)操作中卻存在一定困難。主要在于股權(quán)現(xiàn)金流相當(dāng)于當(dāng)年公司能夠拿出的最大現(xiàn)金量，并沒(méi)有將公司下一年的資本品更新和重購(gòu)考慮在內(nèi)。因此模型除了應(yīng)用于沒(méi)有固定資產(chǎn)投入的金融機(jī)構(gòu)，無(wú)法運(yùn)用到其他類(lèi)型企業(yè)。

自由現(xiàn)金是指扣除了公司為了維持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而付出的資本性支出后的稅后利潤(rùn)，貼現(xiàn)率是指在公司股價(jià)日當(dāng)時(shí)社會(huì)正常的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率。此模型由于考慮了公司長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在實(shí)踐上取得了非常的成功而在近年來(lái)得到廣泛的關(guān)注使用。

二、相對(duì)估值法與絕對(duì)估值法優(yōu)缺點(diǎn)分析

在公司估值的實(shí)務(wù)操作中，每種估值方式均存在其自身的缺陷，因?yàn)槊糠N估值方式均存在前提假設(shè)條件或其他限制，實(shí)際操作中并不能夠完全符合這些條件，所以?xún)煞N估值方法在實(shí)務(wù)操作中均存在優(yōu)缺點(diǎn)：

（一）相對(duì)估值法—市盈率/市凈率優(yōu)缺點(diǎn)

1.市盈率法的優(yōu)點(diǎn)：獲取渠道多且容易統(tǒng)計(jì)計(jì)算，是一個(gè)將股票價(jià)格與當(dāng)前公司盈利狀況聯(lián)系在一起的直觀(guān)統(tǒng)計(jì)比率；由于包含了公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)、當(dāng)前盈利與未來(lái)盈利的差異和不同的會(huì)計(jì)政策等內(nèi)容，因此能夠反映公司的風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性。

缺點(diǎn)在于影響因素中每股盈利會(huì)受盈余管理的影響，被公司管理層操縱，而每股收益受經(jīng)濟(jì)周期影響變動(dòng)會(huì)比較大；值為負(fù)數(shù)時(shí)沒(méi)有任何意義，在實(shí)務(wù)操作中很難確定合理的市盈率倍數(shù)。

2.市凈率優(yōu)點(diǎn)在于：每股凈資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定和直觀(guān)；每股價(jià)值收益為負(fù)值的公司，或者非持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司，仍然適用。局限性在于：資產(chǎn)的準(zhǔn)確計(jì)算比較困難，尤其是品牌價(jià)值、人力資源價(jià)值等無(wú)形價(jià)值的確定；會(huì)計(jì)制度大多數(shù)規(guī)定，資產(chǎn)的賬面價(jià)值等于最初的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格減去折舊，考慮到現(xiàn)實(shí)社會(huì)的通脹因素和技術(shù)進(jìn)步，用市凈率法估值時(shí)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值可能存在很大的背離。

（二）絕對(duì)估值法優(yōu)缺點(diǎn)

絕對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)是，通過(guò)實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，更具說(shuō)服力和可信度，有完整的理論模型；通過(guò)公司財(cái)務(wù)報(bào)表獲得所需的現(xiàn)金流，直接反映公司的成長(zhǎng)性和營(yíng)運(yùn)能力；對(duì)于關(guān)鍵參數(shù)，如折現(xiàn)率和增長(zhǎng)率，可作敏感性分析，以便得到合理的估值區(qū)間；評(píng)估內(nèi)容為公司內(nèi)在價(jià)值，受市場(chǎng)短期變化和非經(jīng)濟(jì)因素影響較小。

缺點(diǎn)在于所需數(shù)據(jù)比較多，模型操作比較復(fù)雜，需要分析者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展有較好分析能力；主觀(guān)假設(shè)因素對(duì)最終結(jié)果影響較大；未來(lái)股利、現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率的確定較為困難，影響估值精確性；不能及時(shí)反應(yīng)市場(chǎng)的變化，對(duì)短期交易價(jià)格的指導(dǎo)意義很小。

三、絕對(duì)估值法與相對(duì)估值法的適用范圍分析

（一）相對(duì)估值法

市盈率估值法選取的基本面參考指標(biāo)為每股收益，因此適合盈利相對(duì)穩(wěn)定，周期性較弱的行業(yè)（如公共服務(wù)業(yè)）。以下企業(yè)則不適合：周期性較強(qiáng)企業(yè)（如一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)）；每股收益為負(fù)的公司；房地產(chǎn)公司等項(xiàng)目性較強(qiáng)的公司；銀行、保險(xiǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)比例較高的公司；多元化經(jīng)營(yíng)普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁的上市公司。

市凈率估值法適用于周期性較強(qiáng)的行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定）；銀行、保險(xiǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司；ST、PT績(jī)差及重組型公司。以下則不適合：賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快的公司；固定資產(chǎn)較少，商譽(yù)或知識(shí)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)。

（二）絕對(duì)估值法

適用于公司被估值時(shí)有正的現(xiàn)金流，未來(lái)的現(xiàn)金流可以可靠的加以估計(jì)，同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流相關(guān)特征能夠確定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的公司。不適用于兩類(lèi)公司：一類(lèi)是陷入財(cái)務(wù)困難的公司，因其當(dāng)前受益和自由現(xiàn)金流量一般為負(fù)，存在破產(chǎn)可能，估計(jì)現(xiàn)金流量困難。一類(lèi)是擁有未被利用資產(chǎn)的公司，此方法無(wú)法反映產(chǎn)生現(xiàn)金流資產(chǎn)價(jià)值。

四、結(jié)束語(yǔ)

實(shí)務(wù)操作中公司估值，任何一種估值方法均有其局限性，與其他估值方法同時(shí)使用會(huì)取得比較好的效果。且每種估值方法均有其適用范圍，故需要綜合考量企業(yè)所處行業(yè)及自身特點(diǎn)等相關(guān)因素，選取合適的估值方法。

參考文獻(xiàn)

[1]伊恩.赫斯特[英].價(jià)值評(píng)估（第二版）[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005年6月.