序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇投資基本面分析方法范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)報(bào)表； 指標(biāo)； 主成分分析； 盈余持續(xù)性

一、引言

盈余持續(xù)性的研究是會(huì)計(jì)領(lǐng)域資本市場(chǎng)研究的一個(gè)熱門(mén)話(huà)題，它是衡量盈余質(zhì)量的重要特征，更是投資者進(jìn)行投資決策的重要參考依據(jù)。關(guān)于盈余持續(xù)性的概念目前還沒(méi)有統(tǒng)一的定論，一些學(xué)者從盈余的時(shí)間序列角度定義盈余持續(xù)性，認(rèn)為盈余持續(xù)性是當(dāng)期盈余成為盈余時(shí)間序列永久性部分的程度。還有學(xué)者從盈余自相關(guān)或當(dāng)期盈余對(duì)未來(lái)盈余預(yù)測(cè)能力的角度來(lái)界定盈余持續(xù)性，認(rèn)為它反應(yīng)了本期盈余與未來(lái)盈余間的關(guān)系。盈余持續(xù)性的研究方法隨著時(shí)間和對(duì)概念的理解的不同也不盡相同，可主要概括為三種方式。第一種是使用時(shí)間序列模型，從時(shí)間序列中估算盈余持續(xù)性。這種方法主要在20世紀(jì)70—80年代盛行，以過(guò)去的盈余（包括季度盈余和年度）為研究基礎(chǔ)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的理論確定合適的模型并估計(jì)相應(yīng)序列的參數(shù)。比較受關(guān)注的模型有隨機(jī)游走模型、自我回歸模型、移動(dòng)平均模型等。這一方法的影響較大，學(xué)術(shù)成果頗豐，但會(huì)計(jì)學(xué)者們逐漸意識(shí)到利用過(guò)去的盈余序列來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)盈余，利用的信息量太少，直接影響了研究的準(zhǔn)確性。第二種是利用線(xiàn)性一階自回歸模型，該法主要考察盈余及其組成部分的持續(xù)性，通過(guò)回歸系數(shù)判斷盈余持續(xù)性的強(qiáng)弱。該方法由Sloan（1996）的研究推動(dòng)，并成為目前國(guó)際主流的方法。他將盈余劃分為現(xiàn)金流量和應(yīng)計(jì)盈余，利用此方法發(fā)現(xiàn)盈余中的現(xiàn)金流量成分比應(yīng)計(jì)成分具有更高的持續(xù)性，這一方法的拓展研究有很多，如Xie（2001），Dechow（2008）均是在此基礎(chǔ)上繼續(xù)分解盈余繼而研究分解部分的持續(xù)性。這種方法使用的未來(lái)盈余是下一年限的盈余，包含的信息含量有限，短期內(nèi)有限，長(zhǎng)期效果有待鑒定。且對(duì)于企業(yè)間的盈余持續(xù)性的比較作用較弱，投資者很難直觀的比較多個(gè)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展能力。第三種是基本面分析方法。與前兩種方法相比，它將大量的財(cái)務(wù)信息綜合起來(lái)，利用這些綜合信息推斷企業(yè)的盈余持續(xù)性。該方法可以彌補(bǔ)前兩種方法的不足，能夠直觀的比較企業(yè)間盈利能力。但近年來(lái)通過(guò)基本面分析盈余持續(xù)性的文獻(xiàn)并不多見(jiàn)。

本文從企業(yè)公布的財(cái)務(wù)報(bào)表基本面（企業(yè)公布的財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)信息）入手，選取影響盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用這些財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合反映企業(yè)盈余的持續(xù)性能力。共分為五個(gè)部分，第一部分介紹了盈余持續(xù)性?xún)?nèi)涵及研究方法的比較分析；第二部分闡述了已有研究的貢獻(xiàn)；第三部分選取并論證影響盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)變量；第四部分利用主成分分析進(jìn)行企業(yè)盈余持續(xù)性的綜合評(píng)價(jià)并驗(yàn)證其有效性；第五部分為文章結(jié)語(yǔ)。

二、文獻(xiàn)回顧

會(huì)計(jì)盈余持續(xù)性的研究起步于Ball and Brown（1968），他們首次實(shí)證了會(huì)計(jì)信息的有用性，建立了一個(gè)線(xiàn)性回歸模型和市場(chǎng)反應(yīng)模型，發(fā)現(xiàn)盈余公告后一個(gè)月內(nèi)超額股票回報(bào)與當(dāng)年盈余相對(duì)上年盈余變化之間存在顯著的正相關(guān)性。而運(yùn)用基本面分析盈余持續(xù)性的研究開(kāi)始與19世紀(jì)80年代末期，Ou and Penman（1989）通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析從財(cái)務(wù)報(bào)表科目中選擇了68個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為預(yù)測(cè)變量，通過(guò)綜合這些科目預(yù)測(cè)未來(lái)盈余。而后Lev and Thiagarajan（1993）在閱讀大量的證券分析師報(bào)告和媒體報(bào)道后，確定出12個(gè)基本面變量，即存貨、應(yīng)收賬款、資本支出或研發(fā)支出、毛利潤(rùn)、銷(xiāo)售和行政管理費(fèi)用、壞賬準(zhǔn)備、實(shí)際稅金、訂單、勞動(dòng)力、后進(jìn)先出法計(jì)算盈余以及審計(jì)意見(jiàn)。將這些基本面信息與盈余持續(xù)性、反應(yīng)系數(shù)的關(guān)系作了梳理研究。并比較了基本面表征持續(xù)性能力與時(shí)間序列表征持續(xù)性能力，發(fā)現(xiàn)由基本面質(zhì)量評(píng)分反應(yīng)的基本面信號(hào)比時(shí)間序列持續(xù)性指標(biāo)更能反映投資者對(duì)盈余持續(xù)性的評(píng)價(jià)。Abarbanell and Bushee（1997）基于Lev and Thiagarajan（1993）的研究，選取九種基本面信號(hào)變量，發(fā)現(xiàn)存貨、毛利率、有效稅率、盈余質(zhì)量及勞動(dòng)力和一年后的盈余顯著相關(guān)。還有部分學(xué)者使用少量的基本面信息考察其與盈余持續(xù)性的關(guān)系，如Schmidt（2006）利用單個(gè)基本面信息，研究了盈余的組成部分稅收變動(dòng)對(duì)未來(lái)盈余的持續(xù)性和預(yù)測(cè)能力的關(guān)系。

我國(guó)對(duì)于盈余持續(xù)性的研究起步較晚，趙宇龍和王志臺(tái)（1999）是第一次系統(tǒng)地研究盈余持續(xù)性的。他們利用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率做永久性盈余表征變量，發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)存在明顯的“功能鎖定”現(xiàn)象，投資者對(duì)具有相同會(huì)計(jì)盈余但盈余持續(xù)性不同的公司股票不能區(qū)別定價(jià)。而后的研究多效仿sloan（1996），集中于盈余分解的持續(xù)性研究，方法采用的是一元線(xiàn)性回歸法。而利用財(cái)務(wù)指標(biāo)基本面分析盈余持續(xù)性研究文獻(xiàn)并不多見(jiàn)。張?zhí)m萍（2006）、胡文獻(xiàn)（2010）理論分析了影響或度量盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。錢(qián)愛(ài)民（2009）選取以利潤(rùn)表為基礎(chǔ)選取財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)因子分析構(gòu)建了盈余結(jié)構(gòu)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，驗(yàn)證其對(duì)盈余持續(xù)性有較好的預(yù)測(cè)作用。陳金龍等（2011）從企業(yè)的歷史盈余表現(xiàn)、現(xiàn)實(shí)盈余能力以及未來(lái)盈余潛力方面選取財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建出綜合指標(biāo)體系度量企業(yè)的盈余持續(xù)性水平，采用的是制造業(yè)的上市公司驗(yàn)證有效性。通過(guò)我國(guó)已有研究可以發(fā)現(xiàn)，利用基本面文獻(xiàn)多見(jiàn)于理論分析，或使用盈利企業(yè)的數(shù)據(jù)或利用單一行業(yè)的樣本，因此利用基本面分析盈余持續(xù)性的研究空間很大，本文從利潤(rùn)表，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表入手，選取影響盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用2008—2010年A股上市公司的盈余數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，綜合分析企業(yè)的盈余持續(xù)性水平。

三、財(cái)務(wù)指標(biāo)變量的選取

篇(2)

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資；經(jīng)濟(jì)基本面；聯(lián)合影響；直接彈性；間接彈性

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)“區(qū)域分化”明顯，不同區(qū)域的房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響不盡相同。就東部地區(qū)而言，其房地產(chǎn)投資對(duì)區(qū)域房地產(chǎn)供應(yīng)、固定資產(chǎn)投資、資金市場(chǎng)供給以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用仍然較強(qiáng)；而中部與西部面臨的房地產(chǎn)投資萎縮、房地產(chǎn)庫(kù)存嚴(yán)重等問(wèn)題對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊則愈加顯現(xiàn)。誠(chéng)然，區(qū)域房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響，不單單是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，而是涉及到經(jīng)濟(jì)基本面多個(gè)方面的聯(lián)合影響。那么，區(qū)域房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面哪些指標(biāo)產(chǎn)生顯著的聯(lián)合影響，其直接影響作用與間接影響作用有多大，這些問(wèn)題是本文的研究所在。有關(guān)區(qū)域房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)層面的影響，國(guó)內(nèi)外研究主要圍繞房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響作用而展開(kāi)。在其影響關(guān)系分析上，一類(lèi)是利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)房地產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩者之間是否具有因果關(guān)系，并由此建立VAR模型；另一類(lèi)是利用投入產(chǎn)出法或要素投入貢獻(xiàn)率分解法，運(yùn)用生產(chǎn)函數(shù)或拓展的柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，建立房地產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投入產(chǎn)出關(guān)系。

主要結(jié)論包括：Green（1997）對(duì)1952—1992年美國(guó)住宅投資與GDP的影響關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，指出住宅投資是GDP的格蘭杰原因，且住宅投資引導(dǎo)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期變動(dòng)；Wigren和Wilhelmsson（2007）利用14個(gè)歐洲國(guó)家的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為住宅投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了長(zhǎng)期的影響；梁云芳、高鐵梅等（2006）運(yùn)用脈沖響應(yīng)模型，分析房地產(chǎn)投資的沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期影響作用，認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)基本面之間既互相拉動(dòng)又互相牽制；孔煜（2009）鑒于房地產(chǎn)業(yè)的區(qū)域性特征，分析指出我國(guó)東部與中部地區(qū)的房地產(chǎn)投資額與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互為因果關(guān)系，而西部地區(qū)并不存在這種因果關(guān)系；張洪、金杰等（2014）[5]利用1998—2010年我國(guó)70個(gè)大中城市的面板數(shù)據(jù)，采用空間動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)方法，構(gòu)建了包括房地產(chǎn)投資及其空間效應(yīng)的空間動(dòng)態(tài)計(jì)量模型，實(shí)證分析房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的地區(qū)影響效果；等等。這些研究主要考慮房地產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩者之間的影響關(guān)系。本文以我國(guó)東部、中部和西部為研究對(duì)象，通過(guò)分析區(qū)域房地產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)基本面多個(gè)指標(biāo)的相關(guān)性，探討區(qū)域房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的聯(lián)合影響，由此建立聯(lián)立方程組形式的遞歸模型，以檢驗(yàn)影響關(guān)系的有效性，并估計(jì)其直接與間接影響作用的大小，從而為制定因地制宜的房地產(chǎn)調(diào)控政策提供量化依據(jù)。

二、區(qū)域房地產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)基本面的相關(guān)性

在房地產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)基本面構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，房地產(chǎn)業(yè)通過(guò)房地產(chǎn)投資與房地產(chǎn)供應(yīng)（如：房屋面積與套數(shù)等）同全社會(huì)固定資產(chǎn)投資（簡(jiǎn)稱(chēng)：固定資產(chǎn)投資）、資金市場(chǎng)供給以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緊密聯(lián)系。其中，房地產(chǎn)投資是固定資產(chǎn)投資的重要組成部分；房地產(chǎn)供應(yīng)所提供的產(chǎn)品及其帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)發(fā)展，反映了房地產(chǎn)所屬產(chǎn)品及其相關(guān)產(chǎn)品的總消費(fèi)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響；而房地產(chǎn)業(yè)又是資金密集型產(chǎn)業(yè)，其吸引的資金流向帶動(dòng)人力與物力的集聚，直接或間接地拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，這里以房地產(chǎn)供應(yīng)、固定資產(chǎn)投資、資金市場(chǎng)供給以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）組成經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)。考慮房地產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)基本面的區(qū)域差異，本文以我國(guó)28個(gè)省（市）為研究對(duì)象。為敘述方便，仍然將這28個(gè)省（市）劃分為東部、中部和西部區(qū)域，東部包括：北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南；中部包括：山西、吉林、安徽、黑龍江、江西、河南、湖北、湖南；西部包括：廣西、重慶、四川、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏。同時(shí)，考慮數(shù)據(jù)的可獲得性和完整性，選擇的樣本區(qū)間為2005年1季度至2015年4季度。因數(shù)據(jù)缺失，西部區(qū)域數(shù)據(jù)未包含內(nèi)蒙古、和新疆的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。我國(guó)東部、中部與西部的房地產(chǎn)投資總額不盡相同，但區(qū)域房地產(chǎn)投資占其固定資產(chǎn)投資比重的變動(dòng)態(tài)勢(shì)基本一致。

2005年1季度至2015年4季度區(qū)域房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額占其固定資產(chǎn)投資額比重的變化（注：數(shù)據(jù)進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整，消除了季節(jié)影響）。由圖1可見(jiàn)，東部、中部與西部的房地產(chǎn)投資占比分別在均值線(xiàn)25%、15%和20%上呈現(xiàn)基本一致的走勢(shì)。統(tǒng)計(jì)顯示，東部、中部和西部的房地產(chǎn)投資占比分別平均為24.79%、15.61%和19.82%，其波動(dòng)幅度均在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差左右。近年來(lái)，各區(qū)域房地產(chǎn)投資占比都呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，同樣是平均下降5個(gè)百分點(diǎn)。其中，東部從高位27.52%降至22%左右、中部由17.64%降至13%左右、西部從22.61%降至17%左右。究其緣由，東部、中部和西部的房地產(chǎn)投資與其固定資產(chǎn)投資的變化是同步的，兩者的相關(guān)系數(shù)都達(dá)到0.99以上，具有很強(qiáng)的相關(guān)性。以區(qū)域房地產(chǎn)竣工面積與新開(kāi)工面積之和表示房地產(chǎn)供應(yīng)，以廣義貨幣供應(yīng)量（M2）表示資金市場(chǎng)供給，統(tǒng)計(jì)顯示，東部房地產(chǎn)投資與其房地產(chǎn)供應(yīng)、資金市場(chǎng)供給以及GDP的相關(guān)系數(shù)分別為0.75、0.92和0.98；中部的分別為0.84、0.88和0.97；西部的分別為0.84、0.94和0.96。因而，區(qū)域房地產(chǎn)投資與房地產(chǎn)供應(yīng)、資金市場(chǎng)供給以及GDP之間也呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性。綜上所述，區(qū)域房地產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)基本面之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。

三、區(qū)域房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響關(guān)系設(shè)定

1、提出假設(shè)

依據(jù)房地產(chǎn)理論和上述區(qū)域房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的相關(guān)性分析，假設(shè)房地產(chǎn)投資是影響經(jīng)濟(jì)基本面的直接外部因素，且通過(guò)經(jīng)濟(jì)基本面的內(nèi)部單向作用產(chǎn)生間接影響。對(duì)此，提出以下假設(shè)。假設(shè)1：區(qū)域房地產(chǎn)投資將帶動(dòng)房地產(chǎn)供應(yīng)、引致固定資產(chǎn)投資、吸引資金市場(chǎng)供給，進(jìn)而拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因而，區(qū)域房地產(chǎn)投資對(duì)房地產(chǎn)供應(yīng)、固定資產(chǎn)投資、資金市場(chǎng)供給以及GDP產(chǎn)生直接的正向影響。假設(shè)2：由于房地產(chǎn)供應(yīng)的增加會(huì)擴(kuò)大總消費(fèi)，減少總投資，但最終仍然是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由此，房地產(chǎn)供應(yīng)對(duì)固定資產(chǎn)投資、資金市場(chǎng)供給產(chǎn)生直接的負(fù)向影響，而對(duì)GDP產(chǎn)生直接的正向影響。假設(shè)3：固定資產(chǎn)投資對(duì)資金市場(chǎng)供給、GDP產(chǎn)生直接的正向影響。假設(shè)4：資金市場(chǎng)供給產(chǎn)生的集聚效應(yīng)將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此，資金市場(chǎng)供給對(duì)GDP產(chǎn)生直接的正向影響。

2、遞歸模型的設(shè)立

（1）面板數(shù)據(jù)的指標(biāo)選取。依據(jù)上述東部、中部和西部區(qū)域的劃分，樣本數(shù)據(jù)為2005年1季度至2015年4季度各區(qū)域?qū)?yīng)省（市）的季度數(shù)據(jù)組成的面板數(shù)據(jù)，其中，東部是11個(gè)省（市）組成的樣本量為484的面板數(shù)據(jù)，中部是8個(gè)省（市）組成的樣本量為352的面板數(shù)據(jù)，西部是9個(gè)省（市）組成的樣本量為396的面板數(shù)據(jù)。在指標(biāo)與變量選取中，以各省（市）房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額表示房地產(chǎn)投資（記作：X）（單位：億元），以其房地產(chǎn)竣工面積與新開(kāi)工面積之和表示房地產(chǎn)供應(yīng)（記作：Y1）（單位：萬(wàn)平方米），以其全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額表示固定資產(chǎn)投資（記作：Y2）（單位：億元），選取廣義貨幣供應(yīng)量（即：M2）表示資金市場(chǎng)供給（記作：Y3）（單位：億元），各省（市）GDP（記作：Y4）（單位：億元）。同時(shí)，為避免數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)的異方差性，所有變量均以對(duì)數(shù)形式引入模型之中，簡(jiǎn)記為：ln（）。

（2）遞歸模型。在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的聯(lián)立方程模型中，遞歸模型（RecursiveModels）[6]以其獨(dú)特的內(nèi)生變量單向傳遞關(guān)系，通過(guò)聯(lián)立方程組的形式，系統(tǒng)地反映內(nèi)生變量之間、外生變量與內(nèi)生變量之間的因果依賴(lài)性以及直接與間接聯(lián)合影響關(guān)系。于是，遞歸模型的內(nèi)生變量為：房地產(chǎn)供應(yīng)、固定資產(chǎn)投資、資金市場(chǎng)供給以及GDP；外生變量為房地產(chǎn)投資。為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，不妨將外生變量與滯后變量組成的向量簡(jiǎn)記為Z。

1，2，3，4。在遞歸模型式（1）中，第一個(gè)方程為區(qū)域房地產(chǎn)供應(yīng)方程，假設(shè)房地產(chǎn)供應(yīng)主要由房地產(chǎn)投資及相關(guān)滯后變量所決定；第二個(gè)方程為區(qū)域固定資產(chǎn)投資方程，假設(shè)固定資產(chǎn)投資不僅受房地產(chǎn)投資及相關(guān)滯后變量的影響，而且與第一個(gè)方程的內(nèi)生變量（房地產(chǎn)供應(yīng)）有關(guān)，因而，將房地產(chǎn)供應(yīng)與房地產(chǎn)投資兩者都看作是決定固定資產(chǎn)投資的“原因”；由此類(lèi)推，第三個(gè)方程為區(qū)域資金市場(chǎng)供給方程，假設(shè)決定資金市場(chǎng)供給的“原因”包含第一、第二個(gè)方程的內(nèi)生變量（房地產(chǎn)供應(yīng)、固定資產(chǎn)投資）以及房地產(chǎn)投資；第四個(gè)方程為區(qū)域GDP方程，假設(shè)GDP由第一至第三個(gè)方程的內(nèi)生變量以及房地產(chǎn)投資共同決定。于是，這些方程的內(nèi)生變量之間、外生變量與內(nèi)生變量之間形成了因果決定關(guān)系，其系數(shù)βij反映了經(jīng)濟(jì)基本面的內(nèi)部彈性影響；系數(shù)γij為房地產(chǎn)投資等外部因素影響經(jīng)濟(jì)基本面的直接彈性，而∑（βij×γkl）則為間接彈性。

四、區(qū)域房地產(chǎn)投資影響經(jīng)濟(jì)基本面的實(shí)證分析

1、面板數(shù)據(jù)的協(xié)整性與變截距效應(yīng)檢驗(yàn)

（1）面板數(shù)據(jù)的單位檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)。面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)顯示，東部區(qū)域的所有變量均為2階單整的非平穩(wěn)序列；中部與西部區(qū)域的變量則同為1階單整非平穩(wěn)序列。進(jìn)一步，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)顯示，各區(qū)域的這五個(gè)變量之間均存在協(xié)整關(guān)系方程。由于遞歸模型的單個(gè)方程均滿(mǎn)足最小二乘估計(jì)方法的基本假定，所以，對(duì)于單整階數(shù)相同且具有協(xié)整關(guān)系的面板數(shù)據(jù)，單個(gè)方程均可以直接用最小二乘法進(jìn)行估計(jì)。

（2）變截距效應(yīng)的檢驗(yàn)。依據(jù)面板數(shù)據(jù)的特征，遞歸模型的截距項(xiàng)或斜率系數(shù)可能隨橫截面單元的個(gè)體（即：省（市））的不同而變化。如果這些系數(shù)隨個(gè)體是不變的，其對(duì)應(yīng)的模型是固定效應(yīng)模型，估計(jì)的系數(shù)被稱(chēng)為共同系數(shù)；如果截距項(xiàng)或斜率系數(shù)隨個(gè)體不同而變化，其模型被稱(chēng)為變截距效應(yīng)模型或變斜率效應(yīng)模型。經(jīng)計(jì)算與檢驗(yàn)顯示，東部、中部與西部區(qū)域的面板數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的遞歸模型具有變截距效應(yīng)，而斜率系數(shù)則是固定效應(yīng)。因此，各區(qū)域的遞歸模型具有變截距效應(yīng)的特征。

2、遞歸模型的估計(jì)

現(xiàn)分別利用東部、中部與西部區(qū)域的面板數(shù)據(jù)，對(duì)遞歸模型的單個(gè)方程進(jìn)行逐個(gè)估計(jì)。由最小二乘法得到2005年1季度至2015年4季度我國(guó)區(qū)域房地產(chǎn)投資影響經(jīng)濟(jì)基本面的直接彈性與間接彈性，以及經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)之間的內(nèi)部彈性，其變量指向關(guān)系與對(duì)應(yīng)的彈性系數(shù)如表1所示（因篇幅所限，未列出其變截距項(xiàng)部分的回歸結(jié)果），同時(shí)，模型的整體擬合效果較好，且不存在異方差和自相關(guān)性。因此，回歸方程可用于經(jīng)濟(jì)分析。

3、比較分析區(qū)域房地產(chǎn)投資的彈性影響

根據(jù)上述回歸系數(shù)，經(jīng)整理得到2005年1季度至2015年4季度我國(guó)區(qū)域房地產(chǎn)投資影響經(jīng)濟(jì)基本面的直接彈性與間接彈性，以及經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)之間的內(nèi)部彈性。

（1）直接彈性。一是房地產(chǎn)供應(yīng)：房地產(chǎn)投資對(duì)房地產(chǎn)供應(yīng)產(chǎn)生直接彈性作用，彈性值分別為0.527、0.685和0.545，即東部、中部與西部的房地產(chǎn)投資每提高1%，將使其房地產(chǎn)供應(yīng)（面積）分別上升0.527%、0.685%和0.545%，因而，不同區(qū)域的房地產(chǎn)供應(yīng)增速基本相同。二是固定資產(chǎn)投資：東部、中部與西部的直接彈性均接近于1，表明區(qū)域房地產(chǎn)投資引致的固定資產(chǎn)投資增速接近一倍。三是資金市場(chǎng)供給：東部與中部的直接彈性為正，分別為0.227和0.137，表明東部與中部的房地產(chǎn)投資每上升1%，將吸引資金的供給分別提高0.227個(gè)百分點(diǎn)和0.137個(gè)百分點(diǎn)；但西部的直接彈性是負(fù)值，這與理論上假設(shè)的正向影響不一致，說(shuō)明西部的房地產(chǎn)投資缺乏資金支持，其投資每提高1%，資金供給卻下降了0.135%。四是GDP：東部、中部與西部的直接彈性分別為0.198、0.06和0.165，即房地產(chǎn)投資每提高1%，將直接帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別提高0.198個(gè)百分點(diǎn)、0.06個(gè)百分點(diǎn)和0.165個(gè)百分點(diǎn)。因此，東部與西部的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)效應(yīng)基本相同，而中部的帶動(dòng)效應(yīng)較弱。

（2）間接彈性。區(qū)域房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的間接影響，來(lái)自經(jīng)濟(jì)基本面的內(nèi)部影響關(guān)系和彈性作用。具體來(lái)說(shuō)：一是房地產(chǎn)供應(yīng)的負(fù)向傳遞作用，使固定資產(chǎn)投資增速下降。這與理論假定是一致的，說(shuō)明當(dāng)房地產(chǎn)供應(yīng)增加時(shí)，總消費(fèi)的擴(kuò)大使得總投資減少。經(jīng)計(jì)算，東部、中部與西部的固定資產(chǎn)投資間接彈性分別為-0.038、-0.223和-0.046。可見(jiàn)，東部和西部的間接彈性較小，這種間接影響不敏感；而中部的彈性較大，間接影響較為敏感，表明中部的固定資產(chǎn)投資缺乏后續(xù)支撐。二是西部的資金市場(chǎng)供給間接彈性增大。雖然西部房地產(chǎn)投資引致資金市場(chǎng)供給不足，但其間接帶動(dòng)的資金市場(chǎng)供給彈性較大，彈性為0.316。三是區(qū)域GDP的間接彈性大于直接彈性。區(qū)域房地產(chǎn)投資通過(guò)房地產(chǎn)供應(yīng)與資金市場(chǎng)供給對(duì)GDP產(chǎn)生間接作用，東部、中部和西部的間接彈性分別為0.220、0.211和0.179。比較而言，區(qū)域GDP的間接彈性略大于直接彈性。因此，區(qū)域房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的間接帶動(dòng)效應(yīng)不容忽視。

五、結(jié)論與政策建議

1、主要結(jié)論

我國(guó)區(qū)域房地產(chǎn)投資與房地產(chǎn)供應(yīng)、固定資產(chǎn)投資、資金市場(chǎng)供給以及GDP組成的經(jīng)濟(jì)基本面具有較強(qiáng)的相關(guān)性。構(gòu)建的遞歸模型反映了區(qū)域房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的聯(lián)合影響，以及直接彈性與間接彈性關(guān)系。實(shí)證分析表明，區(qū)域房地產(chǎn)投資對(duì)房地產(chǎn)供應(yīng)產(chǎn)生直接彈性影響；區(qū)域房地產(chǎn)投資引致的固定資產(chǎn)投資增速接近一倍；東部與中部的資金市場(chǎng)供給具有正向直接彈性，表明房地產(chǎn)投資能夠吸引資金市場(chǎng)的相應(yīng)供給，但西部的房地產(chǎn)投資缺乏資金支持。同時(shí)，區(qū)域房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的間接影響略大于直接影響，其中，東部與西部的房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)效應(yīng)基本相同，但中部的直接帶動(dòng)效應(yīng)較弱。

2、政策建議

（1）保持房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，防止區(qū)域房地產(chǎn)投資的過(guò)度下滑對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生下行沖擊。區(qū)域房地產(chǎn)投資不僅直接影響房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、固定資產(chǎn)投資的增速、資金市場(chǎng)供給以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著的間接影響。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)處于新常態(tài)的背景下，保持房地產(chǎn)業(yè)的適度發(fā)展，有利于創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，有利于穩(wěn)定發(fā)揮投資要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。

（2）實(shí)施區(qū)域差異化的房地產(chǎn)投資策略。東部房地產(chǎn)投資的轉(zhuǎn)型升級(jí)，有利于經(jīng)濟(jì)基本面逐步退出對(duì)房地產(chǎn)的過(guò)度依賴(lài)。中部房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接帶動(dòng)效應(yīng)較弱，因而，需要將投資更多地轉(zhuǎn)移到其他產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，以促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于西部房地產(chǎn)投資缺少資金供給的支持，因此，在資金供應(yīng)有限的條件下，應(yīng)適度開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)業(yè)，以保證其他行業(yè)發(fā)展的資金需求。

（3）區(qū)域房地產(chǎn)調(diào)控從需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)，以提高調(diào)控效果。近年來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了大范圍的多輪房地產(chǎn)調(diào)控，盡管實(shí)施了差異化的區(qū)域限購(gòu)、限貸等需求管理政策，但始終未能達(dá)到預(yù)想的調(diào)控效果，而是落入“限購(gòu)限貸”與“放松限購(gòu)限貸”的循環(huán)圈。可將這種以需求管理為主的調(diào)控轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)供給側(cè)管理，即：在規(guī)范房地產(chǎn)有序開(kāi)發(fā)的同時(shí)，提高房地產(chǎn)供應(yīng)的有效供給，將房屋的“空置”、“庫(kù)存”轉(zhuǎn)化為人們當(dāng)前的居住與商用需求，進(jìn)而使區(qū)域房地產(chǎn)調(diào)控跳出“循環(huán)圈”，達(dá)到預(yù)期的調(diào)控效果。

參考文獻(xiàn)

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[2]孔煜：我國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2009，28（5）.

[3]張洪、金杰、全詩(shī)凡：房地產(chǎn)投資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與空間效應(yīng)———基于70個(gè)大中城市的空間面板數(shù)據(jù)實(shí)證研究[J].南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究，2014（1）.

篇(3)

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；安全邊際；金融市場(chǎng)理論

一、價(jià)值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展

美國(guó)的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書(shū)，證券市場(chǎng)價(jià)值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)。該理論的基本假設(shè)是：盡管證券的價(jià)格波動(dòng)很大，其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且可測(cè)量。短期內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格會(huì)經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值，但市場(chǎng)存在自我糾偏的機(jī)制，長(zhǎng)期來(lái)看內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格趨同。價(jià)值投資的精髓是在市場(chǎng)價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)人證券，在顯著高出時(shí)賣(mài)出。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格間的差額——安全邊際越大．投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，通過(guò)分析資產(chǎn)價(jià)值、盈利價(jià)值和成長(zhǎng)性?xún)r(jià)值來(lái)計(jì)算投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)于備受爭(zhēng)議的公司成長(zhǎng)性?xún)r(jià)值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來(lái)利潤(rùn)的成長(zhǎng)是那些資本回報(bào)超過(guò)資本成本的增長(zhǎng)，只有具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護(hù)，對(duì)手難以進(jìn)人該行業(yè))的成長(zhǎng)性才是有價(jià)值的。格雷厄姆投資思想是價(jià)值投資理念的啟蒙和經(jīng)典，其實(shí)質(zhì)便是選擇買(mǎi)人被市場(chǎng)一定程度低估的股票并且在其被高估時(shí)賣(mài)出。

《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國(guó)股災(zāi)結(jié)束，華爾街處于歷史性的熊市，市場(chǎng)中充斥著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的股票，是價(jià)值投資的大好時(shí)機(jī)。此時(shí)，通過(guò)大量收集上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，格累厄姆及其追隨者找到無(wú)數(shù)符合價(jià)值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年，隨著公司財(cái)務(wù)信息日益透明，投資者素質(zhì)提升，想在美國(guó)證券市場(chǎng)找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀(jì)70年代大牛市中，市場(chǎng)中已很難找到傳統(tǒng)價(jià)值型股票，格雷厄姆本人也宣稱(chēng)隨著市場(chǎng)越來(lái)越有效，投資者運(yùn)用傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略很難再獲得超額利潤(rùn)。然而此時(shí)及以后的數(shù)十年間，沃倫·巴菲特等價(jià)值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念，并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認(rèn)為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價(jià)格購(gòu)入具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的超級(jí)明星企業(yè)股票并長(zhǎng)期集中持有。在權(quán)益證券評(píng)估方法上，只認(rèn)可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，即任何證券的內(nèi)在價(jià)值取決于其未來(lái)現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。

經(jīng)過(guò)大半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，雖然價(jià)值投資方法的本質(zhì)依然是通過(guò)判定證券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的偏離而尋求投資機(jī)會(huì)，但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點(diǎn)。證券的基本面分析成為了價(jià)值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)研究到公司分析和證券定價(jià)的三步定價(jià)法。從過(guò)去僅僅側(cè)重于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，到關(guān)注報(bào)表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等)；從過(guò)去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析，發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來(lái)成長(zhǎng)性分析；指標(biāo)分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息，到現(xiàn)在對(duì)一攬子指標(biāo)進(jìn)行綜合分析(市盈率、價(jià)格銷(xiāo)售額比率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價(jià)值評(píng)估方法逐步得到優(yōu)化，內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴(kuò)大，分門(mén)別類(lèi)的價(jià)值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買(mǎi)入的股票相對(duì)比較便宜，市盈率、市凈率等指標(biāo)值相對(duì)較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長(zhǎng)期投資，對(duì)于證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)相對(duì)不敏感；(3)投資組合相對(duì)集中；(4)更適用于相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)。

二、金融市場(chǎng)理論對(duì)價(jià)值投資策略的解釋及爭(zhēng)議

金融市場(chǎng)在整個(gè)20世紀(jì)有著長(zhǎng)足的發(fā)展，分門(mén)別類(lèi)的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發(fā)展。時(shí)至今日。證券市場(chǎng)的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場(chǎng)假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀(jì)80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。

成長(zhǎng)投資和價(jià)值投資同屬于基本分析范疇，二者都強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立分析，在理論的內(nèi)在邏輯上趨于一致，但實(shí)際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΓJ(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來(lái)自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，盈利高速增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長(zhǎng)投資者看來(lái)，價(jià)值投資利用市場(chǎng)波動(dòng)在安全邊際下購(gòu)入股票。P／E、P／BV和P／S等指標(biāo)值較低，風(fēng)險(xiǎn)固然相對(duì)較小，但投資風(fēng)格顯得保守單一，得不到高增長(zhǎng)企業(yè)帶來(lái)的超額回報(bào)。從美國(guó)股市運(yùn)行的實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，在過(guò)去的25年間，價(jià)值投資和成長(zhǎng)性投資各有其風(fēng)行周期，呈現(xiàn)周期輪動(dòng)的態(tài)勢(shì)，各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過(guò)對(duì)方，但從長(zhǎng)期回報(bào)來(lái)看。價(jià)值投資收益要明顯高于成長(zhǎng)投資，而收益波動(dòng)卻小于對(duì)方。

相對(duì)于基本面分析理論，空中樓閣理論認(rèn)為證券的價(jià)格波動(dòng)是由大眾心理預(yù)期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購(gòu)入大眾認(rèn)定可以漲價(jià)的股票，并以更高的價(jià)格賣(mài)出即可。在此理論依據(jù)下，技術(shù)分析方法僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格的未來(lái)變化。技術(shù)分析師認(rèn)為價(jià)格變動(dòng)受長(zhǎng)期趨勢(shì)影響，對(duì)新信息并不是立即做出精確的反應(yīng)，而是逐漸反應(yīng)，因此投資者只需計(jì)算未來(lái)的趨勢(shì)，沒(méi)有必要進(jìn)行基本面分析和價(jià)值投資分析。但大多數(shù)對(duì)歐美證券市場(chǎng)弱有效性的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)，證券價(jià)格并不按照一定趨勢(shì)變動(dòng)，技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。

基于有效市場(chǎng)假設(shè)的現(xiàn)資理論認(rèn)為，在所謂的半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格能夠迅速反映公開(kāi)市場(chǎng)已有的全部信息，因此價(jià)值投資分析不能為投資者帶來(lái)超越市場(chǎng)的額外收益。然而在歐美市場(chǎng)上的大量實(shí)證研究并不能證明證券市場(chǎng)完全有效，市場(chǎng)上存在著大量的非有效性證據(jù)，包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價(jià)值／市場(chǎng)價(jià)值比率和日歷效應(yīng)等。同時(shí)沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價(jià)值投資群體的長(zhǎng)期超額業(yè)績(jī)回報(bào)也從實(shí)踐上對(duì)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)進(jìn)行了極其有力的反駁。

在統(tǒng)計(jì)分析實(shí)證研究對(duì)現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時(shí)，行為金融學(xué)理論于20世紀(jì)80年代誕生。該理論以心理學(xué)對(duì)人類(lèi)決策心理的研究成果為依據(jù)，以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者非理性決策對(duì)證券價(jià)格變化的影響。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并非如有效市場(chǎng)理論假設(shè)的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會(huì)使人們更注重最近的消息，存在著“過(guò)度反應(yīng)”，從而導(dǎo)致證券價(jià)格的非理性波動(dòng)，證券價(jià)格偏離價(jià)值是不可避免的，投資者身上出現(xiàn)的類(lèi)似認(rèn)知偏差還有：過(guò)度自信，反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個(gè)發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了價(jià)值投資理論的前提假設(shè)：從短期來(lái)看，市場(chǎng)只是一個(gè)投票機(jī)，股票價(jià)格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認(rèn)知偏差。證

券價(jià)格的非理性波動(dòng)，使得價(jià)值投資策略利用市場(chǎng)波動(dòng)尋求套利成為可能。來(lái)自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價(jià)值，而心理因素則影響其短期的市場(chǎng)價(jià)格。

三、價(jià)值投資策略的實(shí)踐效應(yīng)

價(jià)值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場(chǎng)的主流投資理念和投資策略，美國(guó)華爾街90％的證券分析師都聲稱(chēng)自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟，歐美證券市場(chǎng)上越來(lái)越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場(chǎng)中多數(shù)股票都被嚴(yán)重高估，此時(shí)價(jià)值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場(chǎng)空中樓閣所帶來(lái)的超額投機(jī)收益。當(dāng)證券價(jià)格普遍達(dá)到甚至超越其內(nèi)在價(jià)值，股市若長(zhǎng)期處于高漲狀態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資策略的機(jī)會(huì)成本也較大。

另外，在買(mǎi)人證券之前的價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)中，由于上市公司信息來(lái)源有限，信息可信度有時(shí)也不高，已有信息中，無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目的價(jià)值也難以確定，由此造成其資產(chǎn)價(jià)值難以判斷；另一方面，企業(yè)未來(lái)的盈利和增長(zhǎng)更是不易預(yù)測(cè)，很多復(fù)雜和隨機(jī)的因素都會(huì)導(dǎo)致原先的預(yù)測(cè)結(jié)果和實(shí)際值相差極大，未來(lái)充滿(mǎn)不確定性。價(jià)值投資者雖然在單個(gè)股票上所花工作量巨大，精確度卻未見(jiàn)有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來(lái)，一些未來(lái)成長(zhǎng)性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達(dá)到和實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)結(jié)合考慮，提供一個(gè)新的價(jià)值指標(biāo)公式：K=增長(zhǎng)率／市盈率，K值愈大，投資回報(bào)愈大，這樣能夠兼顧分享到成長(zhǎng)型公司的業(yè)績(jī)回報(bào)。

來(lái)自歐美、日本以及新興證券市場(chǎng)的實(shí)證研究表明，從長(zhǎng)期來(lái)看，堅(jiān)持價(jià)值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國(guó)學(xué)者對(duì)于內(nèi)地A股市場(chǎng)的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛(ài)民，2006)。價(jià)值投資的業(yè)績(jī)不僅超越純粹的技術(shù)分析投資，也明顯超越了成長(zhǎng)投資和指數(shù)化投資。與此同時(shí)，其遭遇風(fēng)險(xiǎn)而損失的可能性卻小于成長(zhǎng)投資，穩(wěn)健性更是明顯好于對(duì)方，尤其是在熊市中，價(jià)值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。

篇(4)

在BGI的主動(dòng)投資領(lǐng)域中， “市場(chǎng)中性”策略取得了巨大成功。黎海威開(kāi)發(fā)的香港、新加坡市場(chǎng)的量化模型正是運(yùn)用到此類(lèi)市場(chǎng)中性基金，它們采用的是后來(lái)名滿(mǎn)天下的基本面量化投資方法。簡(jiǎn)要地說(shuō)，基本面量化投資即借助一系列基本面因子構(gòu)建的量化模型篩選股票，以融資融券的方式實(shí)現(xiàn)多空對(duì)沖，從市場(chǎng)中獲得絕對(duì)收益。除此以外，相關(guān)模型也運(yùn)用到指數(shù)增強(qiáng)和130/30基金。

在黎海威看來(lái)，投資是個(gè)概率問(wèn)題，通過(guò)基本面分析，提高找出好股票從而跑贏市場(chǎng)的概率，即贏面。如果挑選的每只股票的贏面在55%，而投資組合由100只這樣的股票構(gòu)成，整個(gè)投資組合戰(zhàn)勝市場(chǎng)的概率就會(huì)接近100%。

量化投資的核心在于維持一個(gè)穩(wěn)定的贏面，而在比較大的范圍（即投資的寬度）內(nèi)運(yùn)用它。挑選出好股票，需要從合適的維度來(lái)篩選，比如估值、盈利質(zhì)量、情緒等等。這些因子都不是隨意挑選的，它們一般有金融理論背景（價(jià)值投資、行為金融等）支持， 并結(jié)合了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的實(shí)際情況。

基本面量化投資并非像人們想象的只是靠跑系統(tǒng)選股和交易，事實(shí)上，它的本質(zhì)是主動(dòng)投資。這樣的投資方法，關(guān)注基本面和市場(chǎng)演變，需要基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)、判斷和對(duì)市場(chǎng)的理解。黎海威認(rèn)為，關(guān)鍵在對(duì)市場(chǎng)黎海威在量化投資的世界里，華人迄今掌管的最成功基金之一是巴克萊亞洲（除日本）市場(chǎng)中性股票投資基金。2012年8月，曾在巴克萊工作時(shí)間最長(zhǎng)的華人基金經(jīng)理黎海威，回國(guó)進(jìn)入景順長(zhǎng)城基金，擔(dān)任景順長(zhǎng)城基金的量化及ETF投資總監(jiān)。他即將啟動(dòng)其在國(guó)內(nèi)的第一個(gè)量化投資產(chǎn)品——景順長(zhǎng)城滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金。的理解， 在把量化框架和當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的實(shí)際情況結(jié)合起來(lái)，在強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性的前提下， 堅(jiān)持以量化模型為依托， 不斷地將新出現(xiàn)的現(xiàn)象和發(fā)現(xiàn)的規(guī)律抽象出來(lái)，添加到模型中。

與此同時(shí)，對(duì)于特殊事件，比如數(shù)據(jù)錯(cuò)誤、 收購(gòu)兼并等量化模型無(wú)法及時(shí)處理的情況， 需要基金經(jīng)理在投資組合中控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，因子的研究和權(quán)重的調(diào)整要有前瞻性。例如在次貸危機(jī)發(fā)生后很長(zhǎng)一段時(shí)間里，人們對(duì)價(jià)值股沒(méi)有任何興趣，但隨著違約風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，價(jià)值股在2010年迎來(lái)了相當(dāng)強(qiáng)勁的行情。當(dāng)時(shí)，由黎海威擔(dān)任基金經(jīng)理的亞洲（除日本）市場(chǎng)中性股票投資基金及時(shí)調(diào)整了價(jià)值股權(quán)重，獲得很好的業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，基本面量化投資有著量化的紀(jì)律性，這是業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的保障。黎海威認(rèn)為，量化投資的紀(jì)律性首先表現(xiàn)在量化研究的嚴(yán)謹(jǐn)性上。做量化投資并非像大家想象中的多空對(duì)決的精彩，反而有點(diǎn)像做金融的博士論文，整個(gè)研究過(guò)程從課題的提出到研究、回測(cè)都是在嚴(yán)密的框架下進(jìn)行的，是可重復(fù)驗(yàn)證的。

篇(5)

1、該投資人始終堅(jiān)持對(duì)投資品進(jìn)行嚴(yán)格的價(jià)值分析，守舊的評(píng)估它的內(nèi)在價(jià)值，注重事實(shí)的完備性及邏輯推理的嚴(yán)謹(jǐn)性。有一個(gè)最基本的檢驗(yàn)：該投資人堅(jiān)持用私人市場(chǎng)里面的思維來(lái)評(píng)估投資品的內(nèi)在價(jià)值，而不是什么“目標(biāo)價(jià)”、“預(yù)期的價(jià)格”

2、該投資人的全部精力用在尋找有吸引力的低估資產(chǎn)，而盡不是猜測(cè)市場(chǎng)會(huì)怎么走、會(huì)給什么PE水平的估值、哪些板塊可能有逾額回報(bào)及較好的短期表現(xiàn)。該投資人也不是在猜測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而猜測(cè)整體市場(chǎng)的動(dòng)向。

投資人專(zhuān)注于單只證券是否被嚴(yán)重低估，并試圖證實(shí)這種邏輯推理的假設(shè)條件、事實(shí)依據(jù)、邏輯法則是否正確。

3、該投資人買(mǎi)進(jìn)資產(chǎn)的理由只有一個(gè)，就是：堅(jiān)信該投資品當(dāng)前的交易價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值，該投資品具有充足的安全邊際，隨時(shí)間推移將被證實(shí)能修復(fù)到一個(gè)公道的價(jià)格，并獲得滿(mǎn)足的回報(bào)。

該投資人多數(shù)時(shí)候并不知道價(jià)值在何時(shí)、以何種方式實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，少數(shù)套利情形的投資分類(lèi)除外。

4、該投資人堅(jiān)持獨(dú)立思考，聚焦于價(jià)值本身及價(jià)格-價(jià)值缺口，進(jìn)行守舊估計(jì)。像自己不做分析，跟風(fēng)巴菲特或者其他投資大家往追買(mǎi)股票，這本質(zhì)上還是投機(jī)，由于他本人并沒(méi)有親身進(jìn)行嚴(yán)格的價(jià)值分析。

（當(dāng)然了，跟風(fēng)賺錢(qián)也是人之常情，主動(dòng)跟風(fēng)投機(jī)并不違法，也無(wú)損于貿(mào)易道德，但喪失了“獨(dú)立思考”的精神。）

該投資人非常注重投資過(guò)程的嚴(yán)謹(jǐn)性及邏輯推理的嚴(yán)格性，是依據(jù)正確的事實(shí)、確定的邏輯法則來(lái)找到答案，投資過(guò)程中也會(huì)運(yùn)用概率思維方法盡量將各種可能性下的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，但這種推測(cè)是公道推測(cè)，本身并不是直接針對(duì)股價(jià)的臆測(cè)、幻想、短期預(yù)期。

5、價(jià)值投資，本質(zhì)上是巴菲特所說(shuō)的守舊投資，直接目的是“利用安全邊際保護(hù)自己，避免永久性資本損失，并通過(guò)修正價(jià)格與價(jià)值的偏離獲得滿(mǎn)足的回報(bào)”。

哪些特征并不是價(jià)值投資人固有的？

1、一時(shí)的投資結(jié)果證實(shí)不了是不是價(jià)值投資，尤其是那些經(jīng)常宣稱(chēng)高收益的人。結(jié)果只是結(jié)果，它可能由很多種因素造成，短期之內(nèi)一切皆有可能。價(jià)值投資本身并不追求一時(shí)的暴利。“我賺了大錢(qián)，因此我是價(jià)值投資人”這是靠不住的說(shuō)法，可以說(shuō)任何一個(gè)時(shí)間段都是投機(jī)者的收益率最高。

盡管投資終極要看結(jié)果、終極希看得到好的投資結(jié)果。但一時(shí)賺錢(qián)了或者一時(shí)浮虧了，這本身與是否采用了價(jià)值投資策略無(wú)關(guān)。價(jià)值投資人就市值收益而言，在很多時(shí)候也是落后的，甚至落后很多。（瘋牛市里面，價(jià)值投資人會(huì)選擇“主動(dòng)敗給市場(chǎng)”）

不要將自己一時(shí)賺錢(qián)了回功于“采用了價(jià)值投資策略”，那只是市值在增加而已，可能與價(jià)值投資策略沒(méi)有一丁點(diǎn)關(guān)系；同樣也不要將一時(shí)落后于市場(chǎng)乃至浮虧回咎于價(jià)值投資，由于那可能同樣與價(jià)值投資策略沒(méi)有一丁點(diǎn)關(guān)系，尤其是一些模棱兩可的、膚淺的基本面分析。

2、從投資人本人宣稱(chēng)的投資目標(biāo)也看不出是不是“價(jià)值投資”。

“熊市中取得優(yōu)秀成績(jī)，牛市中取得均勻成績(jī)”只是一種投資目標(biāo)（很公道），守舊投資的一個(gè)基本檢驗(yàn)就是“在指數(shù)大幅下跌時(shí)的表現(xiàn)”。

守舊投資的一個(gè)副產(chǎn)品就是“熊市中取得優(yōu)秀成績(jī)、牛市中取得均勻成績(jī)”。但某人實(shí)現(xiàn)了“熊市中少虧、不虧+牛市中不差”本身并證實(shí)不了什么，還是要看投資過(guò)程。（注：代客理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)治理人，當(dāng)然需要一個(gè)基準(zhǔn)，不然的話(huà)就不知道他干得好不好，這是任何一個(gè)行業(yè)都需要的）

可以說(shuō)，很多時(shí)候各類(lèi)投資人的投資目標(biāo)都差未幾，差別在于投資方法、投資組合不同，這才是內(nèi)核之差異所在。

3、價(jià)值投資人一定是使用嚴(yán)格的基本面分析，但是基本面分析并不必然是價(jià)值投資。

價(jià)值投資人一定是使用嚴(yán)格的基本面分析。但是很多基本面分析本質(zhì)是預(yù)期法，是直接針對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的預(yù)期。

很多膚淺的、漏洞百出的基本面分析并不涉及明顯的安全邊際，只是投機(jī)的變種。

4、從買(mǎi)什么資產(chǎn)不能區(qū)分是否是價(jià)值投資

巴老早說(shuō)過(guò)這個(gè)題目，買(mǎi)績(jī)優(yōu)股只是一種“傳統(tǒng)投資組合”，而價(jià)值投資人則是構(gòu)造“守舊投資組合”，專(zhuān)注于價(jià)格與價(jià)值的背離。

守舊投資組合有可能是傳統(tǒng)投資組合，也有可能是非傳統(tǒng)的投資組合。

買(mǎi)績(jī)優(yōu)股可能是價(jià)值投資，同樣，買(mǎi)一般業(yè)績(jī)的股票、垃圾債券、套利操縱均可能是價(jià)值投資，具體要看投資人的投資過(guò)程的嚴(yán)謹(jǐn)性、是否為自己尋找安全空間。

高價(jià)買(mǎi)績(jī)優(yōu)股，尤其是不進(jìn)行獨(dú)立思考、嚴(yán)格的價(jià)值分析來(lái)不計(jì)本錢(qián)的買(mǎi)進(jìn)績(jī)優(yōu)股，盡不是守舊投資的做法。

5、什么是“有吸引力的投資對(duì)象”？

很多當(dāng)前的“牛股”恰正是投機(jī)性很強(qiáng)的妖股，一時(shí)的價(jià)格表現(xiàn)是相當(dāng)短視的。

價(jià)值投資人也會(huì)像所有市場(chǎng)參與者一樣往尋找“未來(lái)的CAGR預(yù)期超過(guò)指數(shù)15%”的投資對(duì)象，并在這類(lèi)確定性很強(qiáng)、內(nèi)在價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資對(duì)象上進(jìn)行集中投資。這涉及公道的推測(cè)、嚴(yán)格的概率分析與情景分析，但本質(zhì)是尋找價(jià)值增值的幅度及安全空間，并終極創(chuàng)造逾額的回報(bào)。

篇(6)

關(guān)健詞:證券投資 實(shí)驗(yàn)技術(shù)分析 基本面分析

金融專(zhuān)業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性， 而實(shí)驗(yàn)由于其所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)， 已成為實(shí)踐性教學(xué)的主要形式。通過(guò)模擬實(shí)驗(yàn)， 不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情， 還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí)， 將跨課程的有關(guān)知識(shí)融會(huì)貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽， 在教學(xué)過(guò)程中購(gòu)買(mǎi)模擬交易軟件， 通過(guò)這些途徑， 學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理， 也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段， 有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí)，促進(jìn)理論知識(shí)的吸收和深化。

一、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)中的重要性

證券投資實(shí)驗(yàn)涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識(shí)， 是對(duì)各種理論知識(shí)的一種綜合應(yīng)用， 學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育， 不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識(shí)， 認(rèn)識(shí)和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐， 而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過(guò)程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù)， 比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面， 證券投資分析是一門(mén)綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì)， 即通過(guò)對(duì)各種影響證券價(jià)格因素的分析， 來(lái)判斷證券價(jià)格的變化。但由于影響證券價(jià)格的因素繁多， 而且在證券市場(chǎng)上存在大量的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象， 使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運(yùn)用各種分析技術(shù)和手段， 來(lái)判斷和預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì)。對(duì)證券分析技術(shù)的主觀理解和運(yùn)用這些技術(shù)的方法的不同， 就可能會(huì)導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ)， 而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個(gè)層次。

二、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問(wèn)題

證券投資實(shí)驗(yàn)具有實(shí)習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時(shí)間集中、資源獨(dú)享、實(shí)驗(yàn)過(guò)程與結(jié)果不確定、實(shí)驗(yàn)要求高等特點(diǎn)，合理的實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)驗(yàn)管理模式必須充分考慮這些特點(diǎn)予以確定。

(一)兩種實(shí)驗(yàn)傾向的側(cè)重點(diǎn)和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣

目前證券投資實(shí)驗(yàn)有兩種不同的實(shí)驗(yàn)傾向， 一種是把實(shí)驗(yàn)的目的放在掌握證券投資的基本知識(shí)、基本理論、基本技能上， 通過(guò)實(shí)驗(yàn)來(lái)完成書(shū)本知識(shí)向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化， 實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實(shí)驗(yàn)的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上， 即實(shí)驗(yàn)就是通過(guò)做模擬操作， 給學(xué)生一定的虛擬資金， 讓其模擬操作，重點(diǎn)在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。

1.實(shí)驗(yàn)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù)， 則在實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)過(guò)程中注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反， 如果實(shí)驗(yàn)的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平， 則在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中要注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上， 而對(duì)證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實(shí)驗(yàn)要求則相應(yīng)降低。

2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上， 則實(shí)驗(yàn)結(jié)果的考查將會(huì)是證券投資分析的最終結(jié)果， 即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)相反， 如果實(shí)驗(yàn)的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能， 則實(shí)驗(yàn)結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對(duì)各種分析技術(shù)的理解和掌握上， 模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實(shí)驗(yàn)效果或者學(xué)生實(shí)驗(yàn)成績(jī)好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。[ hi138/Com]

(二)金融專(zhuān)業(yè)和非金融專(zhuān)業(yè)的學(xué)生通過(guò)實(shí)驗(yàn)解決的著重點(diǎn)不同

在非金融專(zhuān)業(yè)學(xué)生的實(shí)驗(yàn)過(guò)程中， 我發(fā)現(xiàn)將證券投資實(shí)驗(yàn)?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上， 效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)以前， 大多數(shù)同學(xué)對(duì)證券投資的實(shí)際操作知之甚少， 對(duì)證券投資的基本知識(shí)、基本理論和基本技能也往往只停留在書(shū)本知識(shí)上， 所以， 直接進(jìn)人模擬投資分析過(guò)程， 學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實(shí)驗(yàn)， 甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無(wú)法看懂， 實(shí)驗(yàn)的目的并不能有效地達(dá)到。

對(duì)于初次接觸到證券投資的學(xué)生來(lái)說(shuō)， 很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問(wèn)題， 而應(yīng)該是技術(shù)問(wèn)題， 即通過(guò)證券投資實(shí)驗(yàn)熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實(shí)驗(yàn)中， 實(shí)驗(yàn)的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對(duì)基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練， 鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識(shí)， 提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過(guò)程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多， 學(xué)生短時(shí)間內(nèi)無(wú)法掌握其中蘊(yùn)含的各種信息

能熟練運(yùn)用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng)， 對(duì)于對(duì)于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過(guò)程至關(guān)重要， 但在實(shí)驗(yàn)過(guò)程中往往會(huì)忽視該過(guò)程， 因?yàn)樵谧C券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會(huì)對(duì)基本的操作和交易信息做過(guò)多的介紹， 所以， 如果沒(méi)有該過(guò)程的準(zhǔn)備階段， 將會(huì)使學(xué)生在后面的實(shí)驗(yàn)過(guò)程中無(wú)所適從。

(四)重視證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)， 忽視證券基本面分析實(shí)驗(yàn)

在目前的證券投資實(shí)驗(yàn)中， 技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇， 但實(shí)驗(yàn)過(guò)程往往也會(huì)有問(wèn)題出現(xiàn)， 即對(duì)各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多， 在現(xiàn)實(shí)操作中的作用各有所不同， 效果也不一樣， 學(xué)生在實(shí)驗(yàn)的時(shí)候往往無(wú)法進(jìn)行鑒別和運(yùn)用。

基本分析方法部分的實(shí)驗(yàn)工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過(guò)程比較復(fù)雜， 收集歷史數(shù)據(jù)相對(duì)比較困難， 需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)才能完成這部分的實(shí)驗(yàn)。但這樣會(huì)產(chǎn)生一系列問(wèn)題第一， 實(shí)驗(yàn)不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù)， 學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過(guò)程中處于無(wú)事可做的局面。往往會(huì)流于形式地或者被動(dòng)盯盤(pán)， 時(shí)間長(zhǎng)了就會(huì)處于無(wú)所事事的狀態(tài)中第二， 忽視該部分的實(shí)驗(yàn)， 無(wú)助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識(shí)的能力， 不利于提高學(xué)生分析問(wèn)題、解決問(wèn)題的能力， 同時(shí)也不可能學(xué)會(huì)運(yùn)用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。

另外因?yàn)樽C券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面， 因此， 證券投資分析實(shí)驗(yàn)實(shí)際上是對(duì)學(xué)生對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多方面知識(shí)的一個(gè)綜合應(yīng)用和考察，這部分實(shí)驗(yàn)的缺失， 將使實(shí)驗(yàn)的教學(xué)效果大打折扣第三， 隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高， 價(jià)值投資的理念正在被市場(chǎng)所廣泛接受， 而價(jià)值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析， 即通過(guò)基本分析方法來(lái)判斷大勢(shì)， 尋找有投資價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股。如果不對(duì)基本面進(jìn)行分析， 僅僅依靠消息或者其他的方式來(lái)進(jìn)行投資， 如同打牌時(shí)不看牌， 風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

三、提高證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果的心得和建議

在金融專(zhuān)業(yè)課程的教授中， 結(jié)合學(xué)生的接受能力， 與教科書(shū)中的理論相呼應(yīng)， 及時(shí)進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)。我認(rèn)為其重點(diǎn)應(yīng)在以下幾個(gè)方面， 即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對(duì)上文提到的問(wèn)題， 在該階段的實(shí)驗(yàn)過(guò)程中， 我認(rèn)為應(yīng)該首先由實(shí)驗(yàn)教師對(duì)投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解， 對(duì)分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解， 主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢(shì)、大勢(shì)的信息組成部分、個(gè)股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時(shí)間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實(shí)驗(yàn)室的模擬交易軟件， 在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項(xiàng)指標(biāo)， 對(duì)證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)。

(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)

技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理， 特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計(jì)算原理， 只有掌握了各種分析手段的原理后才會(huì)明白其變化的原因以及變化的趨勢(shì)二是要讓學(xué)生對(duì)各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證。該驗(yàn)證過(guò)程對(duì)于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要， 因?yàn)榧夹g(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用， 在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過(guò)， 但學(xué)生根本沒(méi)辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過(guò)程中掌握各種不同的規(guī)則， 而且各種規(guī)則在實(shí)際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗(yàn)證。為了達(dá)到以上的目的， 必須設(shè)計(jì)好各種技術(shù)分析手段的實(shí)驗(yàn)內(nèi)容和步驟， 不能放任自流， 任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中， 采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容， 在學(xué)生對(duì)應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候， 每個(gè)技術(shù)分析方法需要驗(yàn)證哪些內(nèi)容， 怎么去驗(yàn)證，都必須有明確的規(guī)定。

(三)把基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)作為一個(gè)重點(diǎn)

在實(shí)驗(yàn)中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是， 在基本分析技術(shù)

的實(shí)驗(yàn)過(guò)程中， 學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個(gè)股資料， 然后對(duì)資料進(jìn)行分析得出結(jié)論， 即當(dāng)前的形勢(shì)如何， 未來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策的走勢(shì)會(huì)怎么樣， 哪些行業(yè)值得投資， 值得投資的行業(yè)里那些個(gè)股又具有投資價(jià)值。方法上主要運(yùn)用歸納、演繹等邏輯分析方法， 具體手段上主要運(yùn)用調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析以及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析技術(shù)等。[]

參考文獻(xiàn)

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篇(7)

【關(guān)鍵詞】魚(yú)缸模型 價(jià)值球 預(yù)期場(chǎng)

一、引言

對(duì)證券市場(chǎng)的描述有學(xué)院派與市場(chǎng)派兩大陣營(yíng)，在市場(chǎng)派中又有基本面分析與技術(shù)分析。在市場(chǎng)派投資者的實(shí)際投資分析過(guò)程中，投資者或堅(jiān)持其中之一，或分別分析，簡(jiǎn)單綜合。細(xì)看各自具體的理論尤其是技術(shù)分析，均線(xiàn)、指標(biāo)、道氏理論、波浪理論等等，可謂百花齊放，層出不窮。另外還有混沌投資理論、投資心理分析理論、投資行為分析理論、博弈投資理論等等。似乎其它所有學(xué)科的理論或方法都會(huì)變相的搬過(guò)來(lái)。近年來(lái)由于股神巴菲特的成功，人們開(kāi)始關(guān)注價(jià)值投資理論。而建立在復(fù)雜數(shù)學(xué)模型之上的量化投資方法也有興起之勢(shì)。在如此狀況下，本文試圖從源頭入手，提出一個(gè)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)模型。一方面解釋實(shí)際市場(chǎng)中的各種現(xiàn)象，為進(jìn)一步的研究打下基礎(chǔ)。另一方面依此模型來(lái)看看這眾多的理論各自所處的“位置”，以及了解它們的發(fā)展歷程和方向。

二、魚(yú)缸模型簡(jiǎn)介

筆者將此模型命名為魚(yú)缸模型。假設(shè)一個(gè)延時(shí)間軸自左向右無(wú)限延伸的魚(yú)缸，其中有一條魚(yú)，如市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)般自左向右波動(dòng)向前運(yùn)動(dòng)。截取在某T時(shí)間段的魚(yú)缸如圖1所示，該模型由缸體、缸底球形植物、魚(yú)、上層液體、下層液體、各層液體的進(jìn)出通道、缸體外部共八個(gè)部分組成。

1.缸體，缸體象征證券市場(chǎng)的相關(guān)法規(guī)以及交易所等構(gòu)成證券市場(chǎng)的基本要素。

2.缸底球形植物，缸底球形植物象征市場(chǎng)中各上市公司及其價(jià)值。植物的壽命與盛衰相應(yīng)的表征上市公司的生命周期及其價(jià)值的興衰變化。本文稱(chēng)其為價(jià)值球。

3.上層液體，象征市場(chǎng)中流通的股票及其持有者的觀望或看漲預(yù)期。

4.下層液體，象征市場(chǎng)中的存量資金及其持有者的觀望或看跌預(yù)期。

5.魚(yú)，在論述總體市場(chǎng)時(shí)它象征著市場(chǎng)的即時(shí)綜合指數(shù)，在論述個(gè)股時(shí)它代表該股的即時(shí)價(jià)格。魚(yú)游動(dòng)在兩層液體的交界處，該魚(yú)依缸底植物而生，本文將此魚(yú)命名為模魚(yú)。

6.上層液體進(jìn)出管，象征市場(chǎng)中股票的發(fā)行與退市渠道。

7.下層液體進(jìn)出管，象征市場(chǎng)的存量資金與其它場(chǎng)外資金的進(jìn)出渠道。

8.缸體外部，象征著市場(chǎng)之外的外部環(huán)境，主要是指經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

三、基于魚(yú)缸模型對(duì)市場(chǎng)價(jià)值投資的認(rèn)識(shí)

價(jià)值投資理論是通過(guò)對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的研究分析，然后比較證券市場(chǎng)價(jià)格，決定投資行為的一種理論。在本模型中上市公司的價(jià)值是以?xún)r(jià)值球表征的，其示意圖如圖2所示。球體可分為多層（本文以四層示意），由外向內(nèi)密度遞增，以表征內(nèi)在價(jià)值不同部分所具有的堅(jiān)實(shí)性。在此以格雷厄姆所強(qiáng)調(diào)的上市公司的絕對(duì)價(jià)值，也就是公司有型資產(chǎn)的清算價(jià)值，將其分成現(xiàn)金及無(wú)需折舊的資產(chǎn)如土地，已提足折舊仍繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)，某些原材料等，與需折舊資產(chǎn)如廠房，設(shè)備等，分置于價(jià)值球的核心一層與二層。將以菲利普·費(fèi)雪所強(qiáng)調(diào)的成長(zhǎng)型價(jià)值，也就是公司的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值中的核心專(zhuān)利技術(shù)，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等置于第三層。而公司無(wú)形資產(chǎn)中的的品牌價(jià)值等置于最外一層。如此，既可清晰表明公司的內(nèi)在價(jià)值中，哪些是理論上不可低估的，哪些是周期波動(dòng)的，同時(shí)也可直觀表達(dá)公司各部分發(fā)展?fàn)顩r。模型中的模魚(yú)，可以鉆過(guò)其表層（市場(chǎng)低估），但是無(wú)法鉆透價(jià)值球。由此可以看到價(jià)值投資理論是一個(gè)具有堅(jiān)實(shí)核心基石的理論。如果想象一下，魚(yú)缸邊上坐著一個(gè)垂釣的老人，魚(yú)鉤永遠(yuǎn)在缸底價(jià)值球附近等待愿者上鉤之魚(yú)，大家都會(huì)猜到他就是那個(gè)不看市場(chǎng)走勢(shì)圖表的股神巴菲特。

價(jià)值球的建立使我們對(duì)價(jià)值與價(jià)格之間的關(guān)系，與過(guò)去所認(rèn)識(shí)的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的描述本質(zhì)是相同的，但有細(xì)微的差別。傳統(tǒng)價(jià)值的概念將其視為一個(gè)數(shù)或一條線(xiàn)，而價(jià)值球是將其視為一個(gè)體。并且價(jià)值球的引入，更便于對(duì)價(jià)值投資的理解。價(jià)值投資是一種踏踏實(shí)實(shí)的投資，正如巴菲特所說(shuō)；“如果你走在錯(cuò)誤的道路上，奔跑是沒(méi)有用的。”

四、基于魚(yú)缸模型對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格及走勢(shì)機(jī)理的基本認(rèn)識(shí)

投資者投資的目的無(wú)疑是獲得收益，在具體交易時(shí)投資者一定會(huì)為自己的投資行為找到自認(rèn)為可依賴(lài)的理由，客觀上也就產(chǎn)生了相應(yīng)的預(yù)期及交易。在模魚(yú)的一呼一吸之間，一方在反向預(yù)期轉(zhuǎn)為正向預(yù)期的引導(dǎo)下買(mǎi)入股票，而另一方在正向預(yù)期轉(zhuǎn)為反向預(yù)期的引導(dǎo)下賣(mài)出股票。市場(chǎng)的價(jià)格與走勢(shì)也由此而產(chǎn)生。我們可以看到，這樣一個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)中的金融市場(chǎng)交易價(jià)格的直接環(huán)境是一個(gè)虛擬的預(yù)期“氛圍”，它是由持幣者與持倉(cāng)者的預(yù)期構(gòu)成。在此將這種預(yù)期的“氛圍”定義為預(yù)期場(chǎng)。如通常所講的電磁場(chǎng)，雖無(wú)形卻存在。其中貨幣、股票在此只是預(yù)期的載體。從某種意義上講，投資者在市場(chǎng)中買(mǎi)股票并不是他們需要這個(gè)股票本身，而是為了股票具有的可預(yù)期的屬性。而這種預(yù)期的大小、方向又是投資者自己賦予它的。那么證券市場(chǎng)的價(jià)格也就不是簡(jiǎn)單供需關(guān)系所決定的。因此關(guān)于價(jià)格走勢(shì)的研究必需對(duì)載體與預(yù)期兩個(gè)方面進(jìn)行考量，主要涉及以下幾個(gè)方面，（1）市場(chǎng)外部環(huán)境，（2）上市公司，（3）價(jià)格，（4）資金流動(dòng)，（5）股票發(fā)行與退市，（6）預(yù)期場(chǎng)。其相互關(guān)系概念性的描述如圖3所示。

在上述各項(xiàng)中，除股票的發(fā)行與退市是由相關(guān)的發(fā)行制度及政府針對(duì)即時(shí)市場(chǎng)特殊狀況而決定的。其余各項(xiàng)都存在著相互的作用。投資者會(huì)根據(jù)有關(guān)各項(xiàng)的部分或全部信息產(chǎn)生其預(yù)期，預(yù)期下的交易行為產(chǎn)生價(jià)格，而且任何一項(xiàng)的作用在預(yù)期產(chǎn)生過(guò)程中的權(quán)重受制于其它項(xiàng)的作用。相反的作用亦同時(shí)存在，價(jià)格走勢(shì)會(huì)直接影響到投資者的預(yù)期，預(yù)期直接影響著甚至決定著資金的流向，預(yù)期會(huì)影響投資者的消費(fèi)，預(yù)期會(huì)影響到上市公司的投資，甚至股票的價(jià)格會(huì)影響到其貸款能力，品牌影響力等等。因此研究證券市場(chǎng)價(jià)格及走勢(shì)，就必須對(duì)模型的整體加以研究。

五、基于魚(yú)缸模型對(duì)學(xué)院派中有關(guān)市場(chǎng)走勢(shì)的金融理論的基本認(rèn)識(shí)

在證券市場(chǎng)相關(guān)金融理論中，對(duì)于價(jià)格走勢(shì)的基本理論，是漫步隨機(jī)理論。該理論認(rèn)為股價(jià)的變動(dòng)是隨機(jī)且不可預(yù)測(cè)的，其波動(dòng)的原因是外部環(huán)境的各種事件，信息等造成的。對(duì)于外部環(huán)境，主要是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的評(píng)價(jià)，現(xiàn)代金融學(xué)已建立起了許多評(píng)估參數(shù)與模型。對(duì)于外部環(huán)境與股價(jià)波動(dòng)之間關(guān)系的研究，假設(shè)投資者是理性的，有有效市場(chǎng)理論，假設(shè)投資者是非理性的，有混沌分形理論等。另外現(xiàn)代金融學(xué)大量的理論是關(guān)于投資組合、定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等的研究，其潛臺(tái)詞就是：既然預(yù)測(cè)不了天氣（漫步隨機(jī)），那就盡可能合理的整理行裝、規(guī)劃旅程（這種思維方式本身就是對(duì)理性的最好詮釋?zhuān)ｊP(guān)于市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，行為金融學(xué)做了大量研究。通過(guò)對(duì)投資者決策偏差的研究，建立的BSV模型。通過(guò)投資者自我評(píng)估能力的研究，建立的DHS模型。將投資者區(qū)分為消息觀察者與慣性投資者加以研究，建立的HS模型。近年來(lái)，有學(xué)者開(kāi)始對(duì)預(yù)期產(chǎn)生背后的邏輯作進(jìn)一步研究，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)是多邏輯不確定性的，并對(duì)其作了大量的進(jìn)一步研究，但是其研究結(jié)果距市場(chǎng)投資運(yùn)用仍有較大的距離。顯然學(xué)院派對(duì)于金融市場(chǎng)走勢(shì)的本質(zhì)認(rèn)識(shí)是清晰的，有些理論也得到了一些實(shí)證支持，但是普適性有限，理論探索之路仍將是漫長(zhǎng)而又艱辛的。因此對(duì)于市場(chǎng)中追逐價(jià)格走勢(shì)的投資者而言，市場(chǎng)派的分析理論與方法始終占有重要的地位。

六、基于魚(yú)缸模型對(duì)市場(chǎng)派關(guān)于市場(chǎng)走勢(shì)分析方法的基本認(rèn)識(shí)

市場(chǎng)派的分析有兩個(gè)方面，基本面分析與技術(shù)分析。基本面分析是指通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)，金融學(xué)，財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)的基本原理，通過(guò)對(duì)公司有關(guān)價(jià)值或價(jià)格的基本要素的分析，決定投資行為的一種理論。為了區(qū)分基本面分析理論與價(jià)值投資理論，本文將通過(guò)各種基本面要素分析，研究目標(biāo)為價(jià)值球的理論，稱(chēng)之為價(jià)值分析理論，而研究目標(biāo)為模魚(yú)，也就是市場(chǎng)價(jià)格及其走勢(shì)的理論，無(wú)論是定性研究或是定量估值，皆稱(chēng)其為基本面分析理論。技術(shù)分析是指以市場(chǎng)走勢(shì)為研究對(duì)象，以判斷市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)而決定交易策略的方法的總和。技術(shù)分析的基礎(chǔ)是三大假設(shè)：市場(chǎng)包容一切，價(jià)格以趨勢(shì)方式運(yùn)行，歷史會(huì)重演。

根據(jù)上述分析可以發(fā)現(xiàn)，在理論上對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的認(rèn)識(shí)有待進(jìn)一步突破的情況下，市場(chǎng)派準(zhǔn)備了兩手。一手就是基本面分析，其邏輯就是，既然還沒(méi)有研究清楚市場(chǎng)各相關(guān)因素與價(jià)格走勢(shì)的準(zhǔn)確邏輯關(guān)系，那么就將除價(jià)格走勢(shì)以外的其它因素定性劃分為利多與利空。另一手就是技術(shù)分析，其邏輯就是，在所有與預(yù)期產(chǎn)生的有關(guān)因素中，預(yù)期與價(jià)格走勢(shì)之間的相互作用是主導(dǎo)作用，而這種相互作用是在其它諸多因素的背景下完成的（市場(chǎng)包容一切）。并將這種預(yù)期與價(jià)格之間相互作用的結(jié)果稱(chēng)為趨勢(shì)，不同系列正負(fù)反饋交替占優(yōu)（勢(shì)）的結(jié)果，就是上漲趨勢(shì)、下跌趨勢(shì)或各種震蕩形態(tài)的趨勢(shì)（市場(chǎng)以趨勢(shì)方式運(yùn)行）。而這種預(yù)期與價(jià)格之間的相互作用成為市場(chǎng)階段性的主導(dǎo)作用的時(shí)期不時(shí)會(huì)出現(xiàn)（歷史會(huì)重演）。由此可以理解基本面分析與技術(shù)面分析的三大假設(shè)所產(chǎn)生的背景及原因。我相信這兩大分析理論產(chǎn)生時(shí)，其相關(guān)創(chuàng)立者是有這樣的認(rèn)識(shí)的，甚至可能還有更深刻的認(rèn)識(shí)。關(guān)于其它具體的技術(shù)分析理論，無(wú)論創(chuàng)立者介紹或者沒(méi)有介紹其創(chuàng)立時(shí)對(duì)市場(chǎng)的基本認(rèn)識(shí)及思路，但是我們?nèi)钥梢酝ㄟ^(guò)其理論或方法的展現(xiàn)一探究竟。很多技術(shù)分析理論雖然在實(shí)踐中并未取得良好的效果，但是其精妙的思路、方法仍可為后繼的研究者提供很好的借鑒。然而市場(chǎng)中有些所謂的技術(shù)分析理論、炒股秘籍已經(jīng)走的太“遠(yuǎn)”，不去研究市場(chǎng)中哪些認(rèn)識(shí)還未被發(fā)現(xiàn)，哪些認(rèn)識(shí)還有待深入，在一堆莫名的大道理之后，剩下的只是在圖表、數(shù)據(jù)中“發(fā)現(xiàn)”，已經(jīng)純粹的淪為看圖說(shuō)話(huà)。一般對(duì)事物的認(rèn)識(shí)過(guò)程是實(shí)踐（發(fā)現(xiàn)）、理論、實(shí)踐（檢驗(yàn)）。而偽理論常用“道理很簡(jiǎn)單”來(lái)代替。這也是市場(chǎng)派被學(xué)院派詬病的重要原因之一。

七、總結(jié)

本文提出了魚(yú)缸模型及價(jià)值球，預(yù)期場(chǎng)等概念，魚(yú)缸模型是為幫助投資者對(duì)市場(chǎng)有一個(gè)整體性的認(rèn)識(shí)。價(jià)值球概念的建立便于更完整的理解上市公司的價(jià)值及價(jià)值投資理論。預(yù)期場(chǎng)的提出是便于投資者對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制有一個(gè)了解。市場(chǎng)派與學(xué)院派并無(wú)本質(zhì)的矛盾，市場(chǎng)派的兩大分析方法只是在理論界的認(rèn)識(shí)還有待發(fā)展的情況下，做出的實(shí)用性處理。由于本文重點(diǎn)是模型及有關(guān)概念的簡(jiǎn)介，并未作進(jìn)一步展開(kāi)，關(guān)于預(yù)期場(chǎng)的各種相互作用，預(yù)期沖突的產(chǎn)生等等，都有待進(jìn)一步探討。另外關(guān)于技術(shù)分析，筆者將在《對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)分析方法的再認(rèn)識(shí)》一文中，以一個(gè)簡(jiǎn)易的開(kāi)放的非線(xiàn)性體系模型來(lái)類(lèi)比市場(chǎng)走勢(shì)，對(duì)技術(shù)分析以及技術(shù)分析中某些常用的關(guān)鍵概念的誤區(qū)作進(jìn)一步論述。

參考文獻(xiàn)

[1]本杰明·格雷厄姆，戴維·多德，證券分析[M].海口：海南出版社，1999（09）.